SPV, achat direct ou fonds dans l'investissement pré-IPO
Points clés
- La détention directe évite l'empilement de commissions mais suppose l'accord de la société et une capacité juridique suffisante.
- Un SPV, ou véhicule ad hoc, réunit les investisseurs dans une entité qui détient les actions d'une seule société, moyennant commissions et carried interest.
- Un fonds diversifie l'exposition entre plusieurs sociétés mais ajoute ses propres commissions de gestion.
- Chaque strate modifie l'information et les droits qui parviennent réellement à l'investisseur final.
Trois structures sont couramment utilisées pour détenir des actions pré-IPO, c'est-à-dire acquises avant une introduction en bourse. Le choix influe sur le coût, le contrôle, les droits à l'information et la facilité de sortie.
| Achat direct | SPV | Fonds | |
|---|---|---|---|
| Ce que détient l'investisseur | Des actions inscrites à son propre nom | Une participation dans une entité qui détient les actions | Des parts d'un véhicule de portefeuille |
| Diversification | Aucune, une société par opération | Aucune, une société par SPV | Plusieurs sociétés |
| Strates de commissions habituelles | Commission de conseil ou d'apport, le cas échéant | Commission de gestion et carried interest au niveau du SPV | Commission de gestion et carried interest au niveau du fonds |
| Accord de la société | Requis pour le transfert | Requis, et souvent pour le SPV lui-même | Pris en charge par la société de gestion |
| Droits à l'information | En qualité d'actionnaire, sous réserve des pactes | Généralement indirects, via le sponsor du SPV | Généralement via les rapports du gérant |
| Risque principal | Transfert bloqué ou retardé | Empilement des commissions et dépendance au sponsor | Sélection du gérant et poids des commissions |
Comment choisir
- Taille du ticket : les SPV permettent à des tickets modestes d'accéder à des actions coûteuses, l'achat direct convient aux investisseurs de taille importante.
- Coût : comparez le total des commissions et du carried interest (intéressement aux plus-values) sur la durée de détention attendue, et pas seulement les frais d'entrée.
- Contrôle : vérifiez qui exerce les droits de vote attachés aux actions et qui décide du moment de la cession.
- Transparence : demandez quels rapports et quels documents l'investisseur final recevra effectivement.
- Sortie : vérifiez ce qu'il advient du véhicule si la société s'introduit en bourse et comment les lock-up (périodes d'incessibilité) sont répercutés.
Aucune de ces structures ne supprime les risques sous-jacents d'illiquidité, d'opacité de la valorisation et de perte de la totalité de l'investissement.
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