Sztuka jako klasa aktywów: co mówią dane o stopach zwrotu, korelacji i indeksach

Unicorn Private Research. Opublikowano 28 października 2026.

Czy sztuka to dobra inwestycja? Dane są niejednoznaczne. Badania powtórnych sprzedaży pokazują długoterminowe stopy zwrotu ze sztuki niższe niż z akcji amerykańskich i wyższe niż z obligacji, a ceny reagują na giełdy i najwyższe dochody. Uwzględnienie tego, że na aukcje wracają głównie dzieła, które zyskały na wartości, obniżyło w jednym badaniu średnią roczną stopę zwrotu indeksu z 8,7% do 6,3% (Review of Financial Studies, 2016). Od 2010 roku szczyt rynku radził sobie lepiej niż reszta, przy dużych wahaniach.

Rynek w 2025 roku

Światowa sprzedaż sztuki wzrosła w 2025 roku o 4%, do szacowanych 59,6 mld USD, według Art Basel and UBS Art Market Report 2026 przygotowanego przez Arts Economics. Był to pierwszy rok wzrostu od 2022, i niemal cały przyszedł z góry. Loty sprzedane powyżej 1 mln USD zyskały 21% wartości, powyżej 10 mln USD 30%. Poniżej 50 000 USD sprzedaż spadła o 2%.

Mimo to segment powyżej 1 mln USD pozostał poniżej poziomu z 2019 roku, a 50 najdroższych lotów 2025 roku było wartych mniej więcej o jedną trzecią mniej niż 50 najdroższych z 2022.

Ten raport to źródło, które cytują prawie wszyscy. To badanie ankietowe i model, oparte na danych aukcyjnych i kwestionariuszach marszandów, a nie indeks cen.

Piętnaście lat według przedziałów cenowych

Ten sam raport śledzi sprzedaż aukcyjną w przedziałach cenowych od 2010 do 2025 roku. Tylko jeden przedział zakończył ten okres powyżej punktu wyjścia: dzieła powyżej 10 mln USD. Wszystkie inne spadły, najmocniej prace między 50 000 a 250 000 USD, o 29%.

Jeśli zacząć liczyć od dołka z 2009 roku, wszystko jest na plusie, ale nierówno. Segment powyżej 10 mln USD zyskał prawie 240%, dolny koniec rynku 8%, czyli po uwzględnieniu inflacji stratę.

Szczyt spada też mocniej. Od 2022 do 2024 roku segment powyżej 10 mln USD stracił 67% wartości, a sprzedaż powyżej 1 mln USD zmalała o połowę. Potem 2025 rok przyniósł odbicie.

Dwa zastrzeżenia. Te liczby mierzą łączną sprzedaż w każdym przedziale, więc zmieniają się wraz z liczbą wielkich dzieł wystawionych na sprzedaż w tym samym stopniu co wraz z cenami. A jak przyznaje sam raport, wynik zależy od tego, gdzie postawi się początek i koniec.

Indeksy powtórnych sprzedaży: Sotheby's Mei Moses

Standardowa metoda pomiaru cen sztuki polega na porównaniu tego samego przedmiotu przy dwóch sprzedażach. Gdyby mobil Caldera sprzedano w 1995 i ponownie w 2025 roku, różnica dałaby czystą stopę zwrotu, bez wątpliwości, czy porównuje się arcydzieło z pracą pomniejszą.

Jianping Mei i Michael Moses, dwaj profesorowie New York University, zbudowali na tej metodzie najczęściej cytowane indeksy. Sotheby's kupił je 26 października 2016 roku; baza obejmowała wtedy około 45 000 powtórnych sprzedaży w ośmiu kategoriach kolekcjonerskich, a rocznie właściciela zmieniało około 4 000 obiektów (Sotheby's).

Ich artykuł z 2002 roku w American Economic Review wykazał, że sztuka wygrywała z obligacjami, ale przegrywała z akcjami amerykańskimi, a arcydzieła, czyli najdroższe prace, zwykle wypadały gorzej niż indeks. Ten ostatni wniosek zaskakuje. Pasuje jednak do rynku, na którym kupujący trofeum przepłaca tego jednego wieczoru.

Błąd selekcji: dlaczego indeksy wyglądają lepiej niż rzeczywistość

Obrazy, które straciły na wartości, zwykle zostają w domu. Właściciele nie oddają ich na aukcje, więc indeksy powtórnych sprzedaży powstają głównie z dzieł, które zdrożały.

Arthur Korteweg, Roman Kräussl i Patrick Verwijmeren zmierzyli ten efekt na 32 928 obrazach sprzedanych więcej niż raz w latach od 1960 do 2013. Korekta o selekcję obniżyła średnią roczną stopę zwrotu indeksu z 8,7% do 6,3%, a wskaźnik Sharpe'a z 0,27 do 0,11 (Review of Financial Studies, 2016). Wniosek: szeroki, pasywny portfel obrazów jest mało atrakcyjny, choć niektóre style i najchętniej kupowani artyści mogą dodawać wartość.

Inne luki: indeksy pomijają opłatę aukcyjną kupującego (28% ceny młotkowej do 2 mln USD w Sotheby's i Christie's w 2026 roku) oraz prowizję sprzedającego, ubezpieczenie i przechowywanie, niesprzedane loty i każdą sprzedaż prywatną. Stopa zwrotu indeksu to liczba brutto. Ty zarobisz netto.

Korelacja z akcjami

Sztukę często sprzedaje się jako aktywo nieskorelowane. Dowody są ostrożniejsze. Na podstawie indeksu cen sztuki sięgającego XVIII wieku William Goetzmann, Luc Renneboog i Christophe Spaenjers wykazali, że stopy zwrotu z akcji, w tym samym i w poprzednim roku, istotnie wpływają na ceny sztuki, a w długim okresie ceny sztuki i najwyższe dochody poruszają się razem (American Economic Review, 2011).

To ma sens. Kupujący obrazy za 20 mln USD to ludzie, których majątek rośnie i maleje razem z rynkami finansowymi. Gdy czują się bogaci, licytują.

Sztuka oferuje za to inny rytm. Ceny dostosowują się powoli, bez codziennych notowań, a los pojedynczego obrazu zależy od jego własnej historii: proweniencji, stanu, wystawy w muzeum, nowego odkrycia.

Co wynika z liczb

Jeśli inwestujesz w sztukę, dane podpowiadają kilka praktycznych nawyków: stawiać na dzieła z głębokim międzynarodowym popytem, trzymać je wystarczająco długo, by pokryć koszty transakcji, i oceniać zysk po odjęciu wszystkich opłat. Unicorn Art Club stosuje dwa pierwsze, pracując wyłącznie z 30 uznanymi mistrzami i planując okres posiadania od 3 do 7 lat. Unicorn Art Watch pokazuje najnowszą historię aukcyjną każdego nazwiska, na przykład artwatch.unicorn-club.com/artists/andy-warhol.

Ryzyko

Inwestowanie wiąże się z ryzykiem utraty kapitału.

Najczęstsze pytania

Czy można kupić indeks sztuki?

Nie. Nie ma funduszu ani kontraktu, który odwzorowywałby indeks sztuki tak, jak ETF odwzorowuje S&P 500. Każdy obraz jest jedyny w swoim rodzaju, więc inwestor posiada konkretne dzieła, a nie średnią.

Dlaczego różne indeksy sztuki dają różne wyniki?

Korzystają z różnych danych (tylko aukcje albo ankiety wśród marszandów), różnych metod (powtórne sprzedaże, ceny średnie, modele hedoniczne) i różnych okresów. Miary oparte na cenach średnich zmieniają się wraz z przekrojem oferowanych dzieł, czego indeksy powtórnych sprzedaży starają się unikać.

Czy raport Art Basel i UBS jest indeksem cen sztuki?

Nie. Co roku szacuje łączną wartość i wolumen rynku na podstawie danych aukcyjnych oraz ankiet wśród marszandów i kolekcjonerów. Wzrost łącznej sprzedaży może wynikać z większej liczby wystawionych czołowych dzieł, a nie tylko z wyższych cen.

Powiązany poradnik

• Jak inwestować w sztukę blue-chip przez Unicorn Art Club
• Inwestowanie w sztukę: podatki i przepisy w różnych krajach, od VAT importowego po pozwolenia na wywóz
• Ile kosztuje posiadanie sztuki: opłata aukcyjna kupującego, prowizja sprzedającego, VAT, ubezpieczenie i przechowywanie
• Ułamkowe udziały w sztuce, fundusze sztuki i pule według artysty: jak działają i ile kosztują
• Czym jest club deal? Jak działają club deale pre-IPO

Źródła

• Art Basel and UBS, The Art Basel and UBS Art Market Report 2026 by Arts Economics (2025 sales, price segments 2010 to 2025, top lots), consulted 28 October 2026
• Art Basel, The Art Basel and UBS Global Art Market Report 2026, summary, consulted 28 October 2026
• Sotheby's, Sotheby's acquires the Mei Moses Art Indices, 26 October 2016
• Mei and Moses, Art as an Investment and the Underperformance of Masterpieces, American Economic Review 92(5), 2002
• Mei and Moses, working paper FIN-01-012, NYU Stern, August 2001
• Korteweg, Kräussl and Verwijmeren, Does it Pay to Invest in Art? A Selection-Corrected Returns Perspective, Review of Financial Studies 29(4), 2016
• Goetzmann, Renneboog and Spaenjers, Art and Money, American Economic Review 101(3), 2011 (NBER working paper 15502)
• Grossman LLP, Spring 2026 auction season: recent changes in buyer's premiums, 14 May 2026
• USA Art News (from ARTnews), Christie's and Bonhams increase buyer's fees, 3 September 2026