Comment valoriser une licorne non cotée
Points clés
- Les valorisations privées proviennent de tours de financement valorisés, de tender offers et de cessions secondaires, et non d'une cotation continue.
- Les chiffres post-money et pré-money diffèrent, et les sources citent parfois l'un ou l'autre pour un même tour.
- Les conditions attachées aux actions de préférence font qu'une même valorisation affichée ne vaut pas la même chose pour tous les détenteurs.
- Rapprochez toujours le prix du chiffre d'affaires récent, de la croissance et des comparables cotés.
Une société non cotée n'a pas de cours coté à chaque instant. Sa valorisation affichée est un chiffre négocié qui reflète une transaction à une date donnée.
D'où viennent les chiffres
- Les tours de financement valorisés : le prix par action payé par les nouveaux investisseurs, multiplié par le nombre d'actions pleinement dilué.
- Les tender offers, offres de rachat organisées par la société, et les cessions secondaires : des prix convenus entre détenteurs existants et acquéreurs, parfois avec une décote ou une prime par rapport au dernier tour.
- Les informations de presse : des articles faisant état de discussions, qui peuvent être non confirmées et évoluer.
Pré-money et post-money
La valorisation pré-money est celle qui précède l'apport de capitaux nouveaux, la post-money celle qui en tient compte. Un même tour peut donc être rapporté avec des chiffres différents selon celui qui est cité. Ainsi, les articles consacrés à OpenAI en 2026 mentionnent des montants différents pour sa valorisation antérieure selon la source.
Pourquoi les valorisations affichées induisent en erreur
- Les actions de préférence peuvent être assorties de préférences de liquidation dont les actions ordinaires ne bénéficient pas.
- Les conditions d'un tour peuvent comporter des montages qui relèvent la valorisation affichée sans modifier l'économie réelle de l'opération.
- Dans les secteurs à croissance rapide, une valorisation ancienne perd très vite sa pertinence.
Une liste de vérifications pratiques
- Identifier la date et la nature de la valorisation, et déterminer si elle est pré-money ou post-money.
- Vérifier la catégorie d'actions acquise et les préférences qui lui sont prioritaires.
- Comparer le multiple implicite au chiffre d'affaires, à la croissance et à la marge brute, lorsqu'ils sont publiés.
- Se comparer aux sociétés cotées du secteur et aux introductions en bourse récemment réalisées.
- Tenir compte d'une décote pour l'illiquidité et pour l'incertitude sur la date de sortie.
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