如何为非上市独角兽估值
要点
- 私募估值来自定价融资轮、要约收购和二级交易，而非连续交易的市场。
- 投后估值与投前估值数值不同，不同来源引用同一轮融资时口径可能不一致。
- 优先股条款会使同一个名义估值对不同持股人意味着不同的实际价值。
- 务必将价格与近期收入、增速以及可比上市公司进行对照。
非上市公司没有每秒更新的股价。其对外公布的估值，是一个反映某一日期某一笔交易的协商数值。
这些数字从何而来
- 定价融资轮：新投资人支付的每股价格乘以完全稀释后的股份总数。
- 要约收购与二级交易：现有股东与买方商定的成交价格，相对上一轮可能折价，也可能溢价。
- 媒体报道与消息透露：关于洽谈进展的报道，可能未经证实，也可能随后变化。
投前估值与投后估值
投前估值是新资本注入之前的价值，投后估值是注入之后的价值。同一轮融资因引用口径不同，对外呈现的数字也会不同。例如，2026 年有关 OpenAI 的报道中，其此前估值就因来源而异。
名义估值为何具有误导性
- 优先股可能附带普通股所没有的清算优先权。
- 融资条款中可能包含某些结构安排，抬高名义价格却不改变实际经济利益。
- 在高速增长的行业中，较早的估值很快就会失去参考价值。
一份实用核查清单
- 确认该估值的日期与类型，以及它是投前估值还是投后估值。
- 核实拟买入的股份类别，以及其上位存在哪些优先权。
- 在有披露的情况下，将隐含估值倍数与收入、增速和毛利率作对照。
- 与可比上市公司以及近期完成的首次公开募股作对照。
- 考虑流动性折价，以及退出时点不确定所需的折价。