非上場ユニコーン企業の評価方法
要点
- 非上場企業の評価額は、継続的な市場ではなく、価格付きの資金調達ラウンド、テンダーオファー、セカンダリー取引から生じる。
- ポストマネーとプレマネーの数値は異なり、同じラウンドでも情報源によって異なる数値が引用されることがある。
- 優先株の条件によって、同じ見出しの評価額でも保有者ごとに価値が異なり得る。
- 価格は、直近の売上、成長率、類似の上場企業と必ず比較すること。
非上場企業には、刻々と提示される株価がない。見出しに掲げられる評価額は、ある時点の一つの取引を反映した、交渉によって決まった数値である。
数値の出どころ
- 価格付きの資金調達ラウンド：新規の投資家が支払った1株当たりの価格に、完全希薄化後の株式数を乗じたもの。
- テンダーオファーとセカンダリー取引：既存の保有者と買い手の間で合意された価格で、直近のラウンドに対しディスカウントまたはプレミアムが付く場合がある。
- 報道や情報漏洩：交渉に関するメディアの報道。未確認の場合があり、変更されることもある。
プレマネーとポストマネー
プレマネーは新たな資本が加わる前の価値、ポストマネーは加わった後の価値である。一つのラウンドが、どちらを引用するかによって異なる見出しの数値で報じられることがある。たとえば2026年のOpenAIに関する報道では、従来の評価額について情報源ごとに異なる数値が引用されている。
見出しの評価額が誤解を招く理由
- 優先株には、普通株にはない残余財産優先分配権が付く場合がある。
- ラウンドの条件には、経済的な実質を変えずに見出しの価格を引き上げる仕組みが含まれることがある。
- 成長の速い分野では、過去の評価額はすぐに陳腐化する。
実務上のチェックリスト
- 評価額の日付と種類、およびプレマネーかポストマネーかを特定する。
- 購入する株式の種類と、その上位にある優先権を確認する。
- 開示されている場合は、売上、成長率、売上総利益率と、そこから導かれる倍率を比較する。
- 上場している同業他社や、最近完了したIPOと比較する。
- 流動性の欠如とイグジットの時期の不確実性に対するディスカウントを考慮する。