Как оценивают непубличного единорога
Главное
- Оценки непубличных компаний берутся из раундов с установленной ценой, программ выкупа и вторичных сделок, а не из непрерывных торгов.
- Показатели pre-money и post-money различаются, и источники порой приводят разные из них для одного и того же раунда.
- Из-за условий по привилегированным акциям одна и та же заявленная оценка стоит для разных держателей разного.
- Цену всегда следует сопоставлять с недавней выручкой, темпами роста и сопоставимыми публичными компаниями.
У непубличной компании нет котировки, обновляемой каждую секунду. Её заявленная оценка, это согласованная сторонами величина, отражающая одну сделку на одну дату.
Откуда берутся цифры
- Раунды финансирования с установленной ценой: цена одной акции, уплаченная новыми инвесторами, умноженная на полностью разводнённое число акций.
- Программы выкупа и вторичные сделки: цены, согласованные между действующими держателями и покупателями, иногда со скидкой или премией к последнему раунду.
- Публикации и утечки: сообщения СМИ о переговорах, которые могут быть неподтверждёнными и меняться.
Pre-money и post-money
Pre-money, это стоимость до поступления нового капитала, post-money, стоимость после него. Один и тот же раунд может фигурировать в публикациях с разными цифрами в зависимости от того, какая из них приводится. Например, сообщения об OpenAI в 2026 году называют разные величины её предыдущей оценки в зависимости от источника.
Почему заявленные оценки вводят в заблуждение
- Привилегированные акции могут давать ликвидационные привилегии, которых нет у обыкновенных акций.
- Условия раунда могут включать конструкции, повышающие заявленную цену без изменения экономики сделки.
- В быстрорастущих отраслях прежние оценки устаревают очень быстро.
Практический порядок проверки
- Установите дату и тип оценки и определите, идёт речь о pre-money или о post-money.
- Проверьте, какой класс акций приобретается и какие привилегии стоят выше него.
- Сопоставьте подразумеваемый мультипликатор с выручкой, темпами роста и валовой маржой, если они раскрыты.
- Сравните с сопоставимыми публичными компаниями и с недавно завершёнными IPO.
- Учтите дисконт за неликвидность и за неопределённость даты выхода.