Ryzyko pre-IPO a ryzyko venture capital

Unicorn Private Research. Opublikowano 26 września 2026, zaktualizowano 18 października 2026.

Jak inwestorzy mogą zabezpieczyć ryzyko akcji jednorożców przed IPO? Akcji spółki prywatnej zasadniczo nie da się zabezpieczyć tak jak akcji notowanych, ponieważ nie istnieją na nie giełdowe opcje ani kontrakty futures i nie można ich pożyczyć w celu krótkiej sprzedaży. Ryzykiem zarządza się zamiast tego poprzez wybór spółek na późnym etapie, które według danych PitchBook z 5 sierpnia 2021 roku upadają rzadziej niż spółki na wczesnym etapie, a także poprzez cenę wejścia, klasę akcji, wielkość pozycji i rozłożenie ekspozycji na kilka spółek.

Spółki prywatne na późnym etapie upadają rzadziej niż startupy na wczesnym etapie, i ta różnica jest całą podstawą rozróżnienia między venture capital a inwestowaniem pre-IPO na późnym etapie. Fundusz venture świadomie wspiera młode spółki z założeniem, że większość nie zwróci nic, a kilka zwróci wszystko. Inwestor na późnym etapie wchodzi w spółki, które mają już przychody, instytucjonalny ład korporacyjny i wycenę powyżej miliarda dolarów, dlatego jest narażony na znacznie węższy zakres wyników, zarówno w dół, jak i w górę.

Co pokazują dane o upadłościach

Najczytelniejszy opublikowany pomiar upadłości według etapu finansowania pochodzi od PitchBook, który zmierzył, że odsetek upadłości spółek maleje z każdą kolejną rundą. Poniższe dane to odsetki upadłości spółek według rundy finansowania, na podstawie danych z 5 sierpnia 2021 roku.

Industry Ventures doszło do tego samego wniosku z drugiej strony w lutym 2017 roku, szacując odsetek strat na wczesnym etapie na około 65% wobec mniej niż 30% dla spółek na późniejszym etapie. Correlation Ventures 13 lipca 2023 roku stwierdziło, że prawie połowa wszystkich finansowań venture z poprzedniej dekady przyniosła inwestorom straty, a mniej niż 4% zainwestowanego kapitału zwróciło się dziesięciokrotnie lub więcej. Te dane opisują model venture na wczesnym etapie, a nie na późnym.

Dlaczego to porównanie nie mówi wszystkiego

Powyższe dane o upadłościach są prawdziwe, ale należy je czytać z trzema zastrzeżeniami, z których każde przemawia przeciwko traktowaniu ich jako obietnicy bezpieczeństwa.

• Dane PitchBook pochodzą z notatki analitycznej z grudnia 2022 roku, opartej na stanie z sierpnia 2021 roku, i poprzedzają cykl down roundów i odpisów, który nastąpił później. Nie istnieje równoważna zaktualizowana tabela.
• Spółka, która dochodzi do serii E, z definicji przetrwała już cztery wcześniejsze rundy, więc część spadku odsetka upadłości to efekt selekcji, a nie odporności.
• Kohorty z późnego etapu są młodsze i miały mniej czasu na upadek, co mechanicznie poprawia wynik późnego etapu.

Co wciąż może pójść źle w inwestycji na późnym etapie

Spółka, która niemal na pewno będzie istnieć za pięć lat, wciąż może być złą inwestycją, a ryzyka, które pozostają w pre-IPO na późnym etapie, dotyczą głównie ceny, struktury i czasu, a nie upadku biznesu.

• Cena wejścia. Kupujący na rynku wtórnym płaci wynegocjowaną cenę rynkową, a nie cenę rundy pierwotnej, a rozrzut wynegocjowanych cen dla tej samej spółki jest duży. Opublikowane dane z rynku wtórnego za sierpień 2026 roku wskazują medianę transakcji na poziomie 3% dyskonta względem ostatniej rundy pierwotnej, przy 25. percentylu na poziomie 30% dyskonta i 75. percentylu na poziomie 11% premii. To, po której stronie tego rozkładu znajdzie się kupujący, zależy od pozyskania transakcji i negocjacji, a nie od spółki.
• Płynność. Nie ma gwarancji wyjścia ani obowiązku spółki, by je zapewnić. FINRA wymienia brak łatwo dostępnego rynku wtórnego jako jedno z głównych ryzyk.
• Struktura. Akcje uprzywilejowane mają preferencje likwidacyjne, przez które akcje zwykłe mogą być warte znacznie mniej, niż sugeruje ogłoszona wycena.
• Rozwodnienie i czas. Kolejna runda przy niższej wycenie zmniejsza wartość istniejącego udziału, a okresy utrzymywania inwestycji wynoszące kilka lat są normalne.
• Ograniczenia zbywalności. Spółka może odmówić zgody na przeniesienie akcji, co może unieważnić transakcję już po jej uzgodnieniu.

Jak to kształtuje sposób inwestowania Unicorn Private

Unicorn Private nabywa udziały na rynku wtórnym wyłącznie w ugruntowanych prywatnych spółkach technologicznych o wysokiej kapitalizacji, powszechnie nazywanych jednorożcami, i nie inwestuje w startupy na wczesnym etapie. To świadomy wybór miejsca na krzywej ryzyka: rezygnuje z możliwości stukrotnego zwrotu z pozycji na etapie seed w zamian za znacznie niższy odsetek całkowitych upadłości biznesu, spółkę z audytowanymi sprawozdaniami finansowymi i inwestorami instytucjonalnymi już w akcjonariacie oraz widoczną drogę do wyjścia. Nie usuwa to ryzyk wymienionych powyżej, a nic na tej stronie nie powinno być odczytywane jako obietnica zwrotu.

Krótka odpowiedź

Pre-IPO na późnym etapie i venture capital to nie to samo ryzyko. Według opublikowanych danych spółki upadają coraz rzadziej z każdą kolejną rundą finansowania, a na późnym etapie odsetek upadłości wynosi mniej więcej połowę odsetka z serii A. Inwestor na późnym etapie ponosi zamiast tego ryzyko ceny i czasu, którymi zarządza się poprzez due diligence, dyscyplinę przy wejściu, okres utrzymywania inwestycji i konstrukcję portfela, a nie poprzez portfel z założonymi odpisami.

Najczęstsze pytania

Czy można zabezpieczyć akcje pre-IPO?

Nie instrumentami giełdowymi, ponieważ dla spółki prywatnej takie nie istnieją. Czasem oferowane są prywatne kontrakty terminowe na przyszłe akcje, ale wprowadzają one ryzyko kontrahenta i zależą od uznania przeniesienia przez spółkę, która może odmówić. Dla większości posiadaczy praktycznymi narzędziami są dywersyfikacja i dobór wielkości pozycji.

Czy akcje pre-IPO można zabezpieczyć w okresie lock-upu po IPO?

Zazwyczaj nie. Umowy lock-up zwykle zakazują nie tylko sprzedaży, ale także krótkiej sprzedaży, opcji i innych transakcji zabezpieczających na zablokowanych akcjach do czasu wygaśnięcia ograniczenia. Posiadacze powinni przeczytać dokładne warunki we własnej umowie i w prospekcie.

Czy inwestowanie w kilka jednorożców zmniejsza ryzyko?

Zmniejsza ryzyko, że upadek lub down round jednej spółki zdominuje wynik, ale nie cechy wspólne dla wszystkich udziałów prywatnych, takie jak brak rynku publicznego i niepewny termin wyjścia. Inwestowanie wiąże się z ryzykiem utraty kapitału. Kurs pre-IPO Unicorn Academy to uporządkowane wprowadzenie do rynków prywatnych i ich ryzyk.

Powiązane poradniki

• Pre-IPO, private equity i venture capital
• Lista kontrolna due diligence pre-IPO
• Czym jest inwestowanie pre-IPO?
• Unicorn Club

Źródła

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026