Il rischio pre-IPO a confronto con il rischio del venture capital

A cura di Unicorn Private Research. Pubblicato il 26 settembre 2026, aggiornato l'ultima volta il 18 ottobre 2026.

Come possono gli investitori coprire il rischio delle azioni di un unicorno prima dell'IPO? Le azioni di una società privata in genere non si possono coprire come quelle di una società quotata, perché non esistono opzioni o futures quotati su di esse e non si possono prendere in prestito per venderle allo scoperto. Il rischio si gestisce invece con la scelta di società in fase avanzata, che secondo i dati di PitchBook al 5 agosto 2021 falliscono meno spesso di quelle in fase iniziale, e con il prezzo di ingresso, la categoria di azioni, la dimensione della posizione e la ripartizione dell'esposizione su più società.

Le società private in fase avanzata falliscono meno spesso delle start-up in fase iniziale, e su questa differenza si fonda l'intera distinzione fra venture capital e investimento pre-IPO in fase avanzata. Un fondo di venture capital sostiene deliberatamente società giovani sapendo che la maggior parte non restituirà nulla e che poche restituiranno tutto. Un investitore in fase avanzata entra in società che hanno già ricavi, una governance istituzionale e una valutazione superiore a un miliardo di dollari, ed è quindi esposto a una gamma di esiti molto più ristretta, sia al ribasso sia al rialzo.

Che cosa mostrano i dati sui fallimenti

La misurazione pubblicata più chiara dei fallimenti per fase di finanziamento viene da PitchBook, che ha misurato tassi di fallimento delle società in calo a ogni round successivo. Le cifre qui sotto sono i tassi di fallimento delle società per round di finanziamento, su dati al 5 agosto 2021.

Industry Ventures è arrivata alla stessa conclusione dalla direzione opposta nel febbraio 2017, stimando il tasso di perdita in fase iniziale a circa il 65% contro meno del 30% per le società in fase avanzata. Correlation Ventures, il 13 luglio 2023, ha rilevato che quasi la metà di tutti i finanziamenti venture del decennio precedente ha fatto perdere denaro agli investitori e che meno del 4% del capitale investito ha reso dieci volte o più. Queste cifre descrivono il modello del venture in fase iniziale, non quello della fase avanzata.

Perché il confronto non racconta tutto

I dati sui fallimenti riportati sopra sono reali, ma vanno letti con tre precisazioni, ognuna delle quali va contro una lettura come promessa di sicurezza.

• I dati di PitchBook provengono da una nota di analisi del dicembre 2022, misurata ad agosto 2021, e precedono il ciclo di down round e svalutazioni che è seguito. Non esiste una tabella equivalente aggiornata.
• Una società che arriva alla Series E è per definizione già sopravvissuta a quattro round precedenti, quindi una parte del calo del tasso di fallimento è selezione, non solidità.
• Le coorti in fase avanzata sono più giovani e hanno avuto meno tempo per fallire, il che migliora meccanicamente il dato della fase avanzata.

Che cosa può ancora andare storto in un investimento in fase avanzata

Una società che quasi certamente esisterà ancora fra cinque anni può comunque essere un cattivo investimento, e i rischi che restano nel pre-IPO in fase avanzata riguardano soprattutto il prezzo, la struttura e il tempo più che il fallimento dell'azienda.

• Prezzo di ingresso. Chi compra sul secondario paga un prezzo di mercato negoziato, non il prezzo di un round primario, e lo scarto fra i prezzi negoziati per la stessa società è ampio. I dati pubblicati sul mercato secondario per agosto 2026 collocano la compravendita mediana a uno sconto del 3% sull'ultimo round primario, con il 25° percentile a uno sconto del 30% e il 75° a un premio dell'11%. Da quale lato di questa distribuzione si trovi un acquirente dipende dall'accesso alle operazioni e dalla negoziazione, non dalla società.
• Liquidità. Non c'è alcuna garanzia di un'uscita né alcun obbligo per la società di offrirne una. La FINRA indica fra i rischi principali l'assenza di un mercato secondario facilmente accessibile.
• Struttura. Le azioni privilegiate hanno preferenze di liquidazione che possono lasciare alle azioni ordinarie un valore molto inferiore a quello che la valutazione dichiarata lascia intendere.
• Diluizione e tempo. Un nuovo round a una valutazione più bassa riduce il valore di una partecipazione esistente, e periodi di detenzione di diversi anni sono normali.
• Restrizioni al trasferimento. La società può rifiutarsi di approvare un trasferimento, il che può annullare un'operazione già concordata.

Come questo orienta il modo in cui investe Unicorn Private

Unicorn Private acquista quote sul mercato secondario solo in società tecnologiche private affermate e ad alta capitalizzazione, quelle comunemente chiamate unicorni, e non investe in start-up in fase iniziale. È una scelta deliberata sul punto della curva di rischio in cui operare: rinuncia alla possibilità di un rendimento di cento volte su una posizione seed in cambio di un tasso di fallimento aziendale vero e proprio molto più basso, di una società con bilanci certificati e investitori istituzionali già nel capitale e di un percorso visibile verso un'uscita. Non elimina i rischi elencati sopra, e nulla su questo sito va letto come una promessa di rendimento.

La risposta breve

Il pre-IPO in fase avanzata e il venture capital non comportano lo stesso rischio. Secondo i dati pubblicati, le società falliscono sempre meno spesso a ogni round di finanziamento successivo, e nella fase avanzata il tasso di fallimento è circa la metà di quello della Series A. Ciò che un investitore in fase avanzata si assume invece è il rischio di prezzo e il tempo, che si gestiscono con la due diligence, la disciplina sul prezzo di ingresso, il periodo di detenzione e la costruzione del portafoglio, anziché con un portafoglio di svalutazioni messe in conto.

Domande frequenti

Si possono coprire le azioni pre-IPO?

Non con strumenti negoziati in borsa, perché per una società privata non ne esistono. A volte vengono offerti contratti forward privati su azioni future, ma aggiungono un rischio di controparte e dipendono dal riconoscimento del trasferimento da parte della società, che può rifiutarlo. Per la maggior parte dei detentori gli strumenti pratici sono la diversificazione e la dimensione delle posizioni.

Si possono coprire le azioni pre-IPO durante il lock-up dopo l'IPO?

Di solito no. Gli accordi di lock-up in genere vietano non solo le vendite ma anche le vendite allo scoperto, le opzioni e le altre operazioni di copertura sulle azioni vincolate finché la restrizione non scade. I detentori dovrebbero leggere i termini esatti nel proprio accordo e nel prospetto.

Investire in più unicorni riduce il rischio?

Riduce il rischio che il fallimento o il down round di una singola società determini il risultato, ma non le caratteristiche comuni a tutte le partecipazioni private, come l'assenza di un mercato pubblico e i tempi incerti dell'uscita. Investire comporta il rischio di perdere il capitale. Il corso pre-IPO di Unicorn Academy è un'introduzione strutturata ai mercati privati e ai loro rischi.

Guide collegate

• Investimento pre-IPO, private equity e venture capital a confronto
• Lista di verifica per la due diligence pre-IPO
• Che cos'è l'investimento pre-IPO?
• Unicorn Club

Fonti

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026