Wie sich das Pre-IPO-Risiko vom Venture-Capital-Risiko unterscheidet

Von Unicorn Private Research. Veröffentlicht am 26. September 2026, zuletzt aktualisiert am 18. Oktober 2026.

Wie können Anleger das Risiko von Unicorn-Aktien vor einem Börsengang absichern? Aktien eines privaten Unternehmens lassen sich in der Regel nicht so absichern wie börsennotierte Aktien, weil es auf sie keine börsengehandelten Optionen oder Futures gibt und sie sich nicht für Leerverkäufe leihen lassen. Das Risiko wird stattdessen über die Wahl von Unternehmen in späteren Phasen gesteuert, die nach PitchBook-Daten mit Stand 5. August 2021 seltener scheitern als Unternehmen in der Frühphase, sowie über Einstiegspreis, Aktiengattung, Positionsgröße und die Verteilung auf mehrere Unternehmen.

Private Unternehmen in der Spätphase scheitern seltener als Start-ups in der Frühphase, und auf diesem Unterschied beruht die gesamte Unterscheidung zwischen Venture Capital und Late-Stage-Pre-IPO-Investments. Ein Venture-Fonds finanziert bewusst junge Unternehmen in der Erwartung, dass die meisten nichts zurückbringen und einige wenige alles. Ein Late-Stage-Investor beteiligt sich an Unternehmen, die bereits Umsatz, eine institutionelle Governance und eine Bewertung von über einer Milliarde Dollar haben, und ist daher einer viel engeren Bandbreite von Ergebnissen ausgesetzt, nach unten wie nach oben.

Was die Ausfalldaten zeigen

Die klarste veröffentlichte Messung der Ausfälle nach Finanzierungsphase stammt von PitchBook, das in jeder weiteren Runde sinkende Ausfallquoten der Unternehmen ermittelt hat. Die folgenden Zahlen sind Ausfallquoten der Unternehmen nach Finanzierungsrunde, auf Basis von Daten mit Stand 5. August 2021.

Industry Ventures kam im Februar 2017 aus der anderen Richtung zum selben Ergebnis und bezifferte die Verlustquote in der Frühphase auf rund 65 % gegenüber weniger als 30 % bei Unternehmen in späteren Phasen. Correlation Ventures stellte am 13. Juli 2023 fest, dass fast die Hälfte aller Venture-Finanzierungen des vorangegangenen Jahrzehnts den Anlegern Geld gekostet hat und dass weniger als 4 % des investierten Kapitals das Zehnfache oder mehr eingebracht haben. Diese Zahlen beschreiben das Venture-Modell der Frühphase, nicht das der Spätphase.

Warum der Vergleich nicht alles erklärt

Die obigen Ausfallzahlen sind real, sollten aber mit drei Einschränkungen gelesen werden, die alle dagegen sprechen, sie als Sicherheitsversprechen zu verstehen.

• Die PitchBook-Daten stammen aus einer Analystennotiz vom Dezember 2022 mit Stand August 2021 und liegen vor dem Zyklus aus Down Rounds und Abschreibungen, der darauf folgte. Eine vergleichbare aktualisierte Tabelle gibt es nicht.
• Ein Unternehmen, das eine Series E erreicht, hat per Definition bereits vier frühere Runden überstanden, sodass ein Teil der sinkenden Ausfallquote auf Selektion und nicht auf Widerstandsfähigkeit beruht.
• Kohorten in späteren Phasen sind jünger und hatten weniger Zeit zu scheitern, was die Zahl für die Spätphase rechnerisch schönt.

Was bei einem Late-Stage-Investment trotzdem schiefgehen kann

Ein Unternehmen, das in fünf Jahren mit großer Wahrscheinlichkeit noch existiert, kann trotzdem eine schlechte Anlage sein, und die Risiken, die bei Late-Stage-Pre-IPO-Investments bleiben, betreffen vor allem Preis, Struktur und Zeit und weniger das Scheitern des Geschäfts.

• Einstiegspreis. Ein Käufer am Sekundärmarkt zahlt einen verhandelten Marktpreis, nicht den Preis einer Primärrunde, und die Spanne zwischen den verhandelten Preisen für dasselbe Unternehmen ist groß. Veröffentlichte Sekundärmarktdaten für August 2026 zeigen das mittlere Geschäft mit einem Abschlag von 3 % auf die letzte Primärrunde, das 25. Perzentil mit einem Abschlag von 30 % und das 75. Perzentil mit einem Aufschlag von 11 %. Auf welcher Seite dieser Verteilung ein Käufer landet, hängt von Zugang und Verhandlung ab, nicht vom Unternehmen.
• Liquidität. Es gibt keine Garantie für einen Exit und keine Verpflichtung des Unternehmens, einen zu ermöglichen. FINRA nennt das Fehlen eines leicht zugänglichen Sekundärmarkts als ein Hauptrisiko.
• Struktur. Vorzugsaktien sind mit Liquidationspräferenzen ausgestattet, die Stammaktien deutlich weniger wert machen können, als die Schlagzeilenbewertung vermuten lässt.
• Verwässerung und Zeit. Eine weitere Runde zu einer niedrigeren Bewertung mindert den Wert einer bestehenden Beteiligung, und Haltedauern von mehreren Jahren sind üblich.
• Übertragungsbeschränkungen. Das Unternehmen kann die Zustimmung zu einer Übertragung verweigern und damit ein bereits vereinbartes Geschäft hinfällig machen.

Wie dies die Anlagepraxis von Unicorn Private prägt

Unicorn Private erwirbt Sekundäranteile ausschließlich an etablierten, hoch kapitalisierten privaten Technologieunternehmen, den sogenannten Unicorns, und investiert nicht in Start-ups in der Frühphase. Das ist eine bewusste Entscheidung darüber, an welcher Stelle der Risikokurve man tätig ist: Man verzichtet auf die Möglichkeit einer hundertfachen Rendite auf eine Seed-Position und erhält dafür eine weit geringere Quote an echten Unternehmensausfällen, ein Unternehmen mit geprüften Abschlüssen und institutionellen Investoren im Aktionärsregister sowie einen erkennbaren Weg zu einem Exit. Die oben genannten Risiken werden dadurch nicht beseitigt, und nichts auf dieser Website ist als Renditeversprechen zu verstehen.

Die kurze Antwort

Late-Stage-Pre-IPO-Investments und Venture Capital sind nicht dasselbe Risiko. Nach den veröffentlichten Daten scheitern Unternehmen mit jeder weiteren Finanzierungsrunde zunehmend seltener, und in der Spätphase liegt die Ausfallquote bei etwa der Hälfte der Quote in der Series A. Was ein Late-Stage-Investor stattdessen übernimmt, sind Preisrisiko und Zeit, die über Due Diligence, Disziplin beim Einstieg, Haltedauer und Portfoliokonstruktion gesteuert werden und nicht über ein Portfolio erwarteter Abschreibungen.

Häufige Fragen

Kann man Pre-IPO-Aktien absichern?

Nicht mit börsengehandelten Instrumenten, da es für ein privates Unternehmen keine gibt. Private Terminkontrakte auf künftige Aktien werden mitunter angeboten, sie bringen aber ein Gegenparteirisiko mit sich und setzen voraus, dass das Unternehmen die Übertragung anerkennt, was es verweigern kann. Für die meisten Inhaber sind Diversifikation und Positionsgröße die praktischen Instrumente.

Lassen sich Pre-IPO-Aktien während der Lock-up-Frist nach einem Börsengang absichern?

In der Regel nicht. Lock-up-Vereinbarungen untersagen meist nicht nur Verkäufe, sondern auch Leerverkäufe, Optionen und andere Absicherungsgeschäfte auf die gesperrten Aktien, bis die Beschränkung ausläuft. Inhaber sollten die genauen Bedingungen in ihrer eigenen Vereinbarung und im Prospekt lesen.

Verringert eine Investition in mehrere Unicorns das Risiko?

Sie verringert das Risiko, dass ein einzelner Unternehmensausfall oder eine Down Round das Ergebnis bestimmt, nicht aber die Merkmale, die alle privaten Beteiligungen gemeinsam haben, etwa das Fehlen eines öffentlichen Markts und den ungewissen Exit-Zeitpunkt. Investieren ist mit dem Risiko eines Kapitalverlusts verbunden. Der Pre-IPO-Kurs von Unicorn Academy ist eine strukturierte Einführung in private Märkte und ihre Risiken.

Verwandte Leitfäden

• Pre-IPO-Investments, Private Equity und Venture Capital im Vergleich
• Prüfliste für die Pre-IPO-Due-Diligence
• Was sind Pre-IPO-Investments?
• Unicorn Club

Quellen

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026