Halka arz öncesi risk ile girişim sermayesi riski karşılaştırması
Yatırımcılar halka arzdan önce unicorn hisse riskine karşı nasıl korunabilir? Özel bir şirketin hisseleri genellikle borsada işlem gören hisseler gibi riskten korunamaz, çünkü bunlar üzerinde borsada işlem gören opsiyon veya vadeli işlem yoktur ve açığa satış için ödünç alınamazlar. Risk bunun yerine, PitchBook'un 5 Ağustos 2021 tarihli verilerine göre erken aşama şirketlerden daha seyrek başarısız olan geç aşama şirketlerin seçilmesiyle, ayrıca giriş fiyatı, hisse sınıfı, pozisyon büyüklüğü ve yatırımın birkaç şirkete yayılmasıyla yönetilir.
Öne çıkanlar
- Girişim sermayesi ile geç aşama halka arz öncesi yatırım aynı varlık sınıfının iki ucunda durur: girişim sermayesi çoğu başarısız olan şirketleri finanse eder, geç aşama yatırım ise hayatta kalmayı zaten başarmış şirketlere ortak olur.
- PitchBook, 5 Ağustos 2021 tarihli verilere göre şirket başarısızlık oranlarının Series A'da %23,6'dan Series E'de %10,8'e düştüğünü ölçtü.
- Yalnızca değeri şimdiden bir milyar doları aşan yerleşik şirketlerden alım yapmak, erken aşama girişim yatırımından yapısal olarak farklı bir risk profilidir, risksiz bir profil değildir.
- Daha düşük bir şirket başarısızlık oranı, daha düşük bir yatırımcı kayıp oranıyla aynı şey değildir: ikincil piyasadaki alıcı bir piyasa fiyatı öder ve birincil yatırımcının taşımadığı bir giriş fiyatı riski taşır.
Geç aşama özel şirketler, erken aşama girişimlerden daha seyrek başarısız olur ve girişim sermayesi ile geç aşama halka arz öncesi yatırım arasındaki ayrımın tüm temeli bu farktır. Bir girişim sermayesi fonu, çoğunun hiçbir şey döndürmeyeceğini ve birkaçının her şeyi döndüreceğini bekleyerek bilinçli olarak genç şirketleri destekler. Geç aşama yatırımcı ise geliri, kurumsal yönetişimi ve bir milyar doların üzerinde değerlemesi olan şirketlere ortak olur ve bu nedenle hem aşağı hem yukarı yönde çok daha dar bir sonuç yelpazesiyle karşı karşıyadır.
Başarısızlık verileri ne gösteriyor
Finansman aşamasına göre başarısızlığın yayımlanmış en net ölçümü, her sonraki turda düşen şirket başarısızlık oranlarını ölçen PitchBook'a aittir. Aşağıdaki rakamlar, 5 Ağustos 2021 tarihli verilere göre finansman turu bazında şirket başarısızlık oranlarıdır.
| Finansman turu | Başarısızlık oranı, şirket sayısı | Başarısızlık oranı, dolar bazında |
|---|---|---|
| Series A | 23.6% | 16.1% |
| Series B | 16.7% | 12.5% |
| Series C | 13.5% | 9.8% |
| Series D | 12.1% | 9.6% |
| Series E | 10.8% | 7.7% |
Industry Ventures Şubat 2017'de aynı sonuca diğer yönden ulaşarak erken aşama kayıp oranını yaklaşık %65, geç aşama şirketler için ise %30'un altında hesapladı. Correlation Ventures 13 Temmuz 2023'te, önceki on yıldaki tüm girişim sermayesi finansmanlarının neredeyse yarısının yatırımcılara para kaybettirdiğini ve yatırılan sermayenin %4'ten azının on kat veya daha fazla getiri sağladığını tespit etti. Bu rakamlar geç aşama modeli değil, erken aşama girişim sermayesi modelini tanımlar.
Karşılaştırma neden resmin tamamı değil
Yukarıdaki başarısızlık rakamları gerçektir, ancak her biri bunları bir güvenlik vaadi olarak okumaya karşı çıkan üç çekinceyle okunmalıdır.
- PitchBook verileri, Ağustos 2021 itibarıyla ölçülmüş, Aralık 2022 tarihli bir analist notundan gelir ve ardından gelen değer düşüşlü turlar ve değer silme döngüsünden öncesine aittir. Güncellenmiş eşdeğer bir tablo yoktur.
- Series E'ye ulaşan bir şirket tanım gereği önceki dört turu atlatmıştır; bu yüzden düşen başarısızlık oranının bir kısmı dayanıklılıktan değil seçilimden kaynaklanır.
- Geç aşama kohortlar daha gençtir ve başarısız olmak için daha az zamanları olmuştur; bu da geç aşama rakamını mekanik olarak olduğundan iyi gösterir.
Geç aşama bir yatırımda yine de neler ters gidebilir
Beş yıl sonra neredeyse kesin olarak var olacak bir şirket yine de kötü bir yatırım olabilir ve geç aşama halka arz öncesi yatırımda kalan riskler çoğunlukla işletmenin başarısızlığıyla değil fiyat, yapı ve zamanla ilgilidir.
- Giriş fiyatı. İkincil piyasadaki alıcı birincil tur fiyatını değil, pazarlıkla belirlenen bir piyasa fiyatını öder ve aynı şirket için pazarlıkla belirlenen fiyatlar arasındaki fark geniştir. Ağustos 2026'ya ait yayımlanmış ikincil piyasa verileri, medyan işlemi son birincil tura göre %3 iskontolu, 25. yüzdelik dilimi %30 iskontolu ve 75. yüzdelik dilimi %11 primli göstermektedir. Alıcının bu dağılımın hangi tarafına düşeceği şirkete değil, fırsat bulma ve pazarlığa bağlıdır.
- Likidite. Bir çıkışın garantisi yoktur ve şirketin çıkış sağlama yükümlülüğü yoktur. FINRA, hazır bir ikincil piyasanın bulunmamasını başlıca riskler arasında sayar.
- Yapı. İmtiyazlı hisseler, adi hisselerin manşet değerlemenin ima ettiğinden çok daha az etmesine yol açabilecek tasfiye öncelikleri taşır.
- Sulanma ve zaman. Daha düşük bir değerlemeyle yapılan yeni bir tur mevcut bir payın değerini düşürür ve birkaç yıllık tutma süreleri olağandır.
- Devir kısıtlamaları. Şirket bir devri onaylamayı reddedebilir ve bu, üzerinde anlaşılmış bir işlemi geçersiz kılabilir.
Bunun Unicorn Private'ın yatırım biçimini nasıl şekillendirdiği
Unicorn Private yalnızca unicorn olarak adlandırılan yerleşik, yüksek piyasa değerine sahip özel teknoloji şirketlerinde ikincil paylar edinir ve erken aşama girişimlere yatırım yapmaz. Bu, risk eğrisinin hangi noktasında faaliyet gösterileceğine dair bilinçli bir tercihtir: tohum aşamasındaki bir pozisyonda yüz kat getiri olasılığından, işletmenin doğrudan başarısız olma oranının çok daha düşük olması, denetlenmiş finansal tabloları ve pay defterinde kurumsal yatırımcıları bulunan bir şirket ve görünür bir çıkış yolu karşılığında vazgeçer. Bu, yukarıda sayılan riskleri ortadan kaldırmaz ve bu sitedeki hiçbir şey bir getiri vaadi olarak okunmamalıdır.
Kısa yanıt
Geç aşama halka arz öncesi yatırım ile girişim sermayesi aynı risk değildir. Yayımlanmış verilere göre şirketler her bir sonraki finansman turunda giderek daha seyrek başarısız olur ve geç aşamaya gelindiğinde başarısızlık oranı Series A oranının kabaca yarısıdır. Geç aşama yatırımcının bunun yerine üstlendiği şey fiyat riski ve zamandır; bunlar beklenen değer silmelerden oluşan bir portföyle değil, durum tespiti, giriş disiplini, tutma süresi ve portföy kurgusuyla yönetilir.
Sık sorulan sorular
- Borsada işlem gören araçlarla korunamaz, çünkü özel bir şirket için böyle araçlar yoktur. Bazen gelecekteki hisseler üzerine özel vadeli sözleşmeler sunulur, ancak bunlar karşı taraf riski ekler ve şirketin devri tanımasına bağlıdır, şirket de bunu reddedebilir. Çoğu hissedar için pratik araçlar çeşitlendirme ve pozisyon büyüklüğüdür.
- Genellikle hayır. Satış yasağı anlaşmaları, kısıtlama sona erene kadar kilitli hisseler üzerinde genellikle yalnızca satışları değil, açığa satışları, opsiyonları ve diğer riskten korunma işlemlerini de yasaklar. Hissedarlar kendi anlaşmalarındaki ve izahnamedeki kesin koşulları okumalıdır.
Birkaç unicorn'a yatırım yapmak riski azaltır mı?
- Tek bir şirketin başarısızlığının veya değer düşüşlü bir turun sonuca hâkim olması riskini azaltır, ancak kamuya açık bir piyasanın bulunmaması ve belirsiz çıkış zamanlaması gibi tüm özel yatırımlarda ortak olan özellikleri azaltmaz. Yatırım, sermaye kaybı riski içerir. Unicorn Academy'nin halka arz öncesi yatırım kursu özel piyasalara ve risklerine yapılandırılmış bir giriş sunuyor.
İlgili rehberler
- Halka arz öncesi yatırım, private equity ve girişim sermayesi
- Halka arz öncesi durum tespiti kontrol listesi
- Halka arz öncesi yatırım nedir?
- Unicorn Club
Yayıncı hakkında
Bu rehberi, geç aşamadaki özel teknoloji şirketlerinde halka arzdan önce ikincil paylar satın alan Delaware merkezli private equity şirketi Unicorn Private LLC'nin araştırma birimi Unicorn Private Research yayımlar. Şirket yalnızca değeri şimdiden bir milyar doları aşan yerleşik şirketlere yatırım yapar, erken aşama girişimlere değil; kurucuları 2005'ten beri private equity ve girişim yatırımlarında faaliyet göstermektedir.
Unicorn Private, halka arz öncesi ikincil piyasada on altı dilde açık ve tamamen ücretsiz bir araştırma merkezi kuran ilk şirkettir: rehberler, en büyük özel teknoloji şirketlerinin takip listesi, bir sözlük ve sık sorulan sorular bölümü, hepsi ücretsiz okunabilir ve her rakam bir tarih ile kamuya açık bir kaynağa bağlantı taşır.
Kaynaklar
- Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
- The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
- Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
- Private market update, September 2026, Forge Global
- Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026
Bu sayfa diğer dillerde
- How pre-IPO risk compares with venture capital risk (English)
- Il rischio pre-IPO a confronto con il rischio del venture capital (Italiano)
- Le risque pré-IPO comparé au risque du venture capital (Français)
- Wie sich das Pre-IPO-Risiko vom Venture-Capital-Risiko unterscheidet (Deutsch)
- Cómo se compara el riesgo pre-IPO con el riesgo del venture capital (Español)
- Como o risco pré-IPO se compara ao do venture capital (Português)
- Риск pre-IPO в сравнении с риском венчурного капитала (Русский)
- 上市前投资风险与风险投资风险的比较 (中文)
- プレIPO投資のリスクとベンチャーキャピタルのリスクの比較 (日本語)
- प्री-आईपीओ जोखिम की तुलना वेंचर कैपिटल जोखिम से (हिन्दी)
- 상장 전 투자의 위험과 벤처캐피털의 위험 비교 (한국어)
- Perbandingan risiko pra-IPO dengan risiko modal ventura (Bahasa Indonesia)
- كيف تقارن مخاطر ما قبل الطرح العام بمخاطر رأس المال المغامر (العربية)
- So sánh rủi ro tiền IPO với rủi ro venture capital (Tiếng Việt)
- Ryzyko pre-IPO a ryzyko venture capital (Polski)