So sánh rủi ro tiền IPO với rủi ro venture capital
Nhà đầu tư có thể phòng ngừa rủi ro cổ phiếu kỳ lân trước IPO như thế nào? Cổ phần của một công ty tư nhân nhìn chung không thể được phòng ngừa rủi ro như cổ phiếu niêm yết, vì không có quyền chọn hay hợp đồng tương lai niêm yết trên chúng và không thể vay chúng để bán khống. Thay vào đó, rủi ro được quản lý thông qua việc chọn các công ty giai đoạn muộn, vốn theo dữ liệu của PitchBook tính đến ngày 5 tháng 8 năm 2021 ít thất bại hơn các công ty giai đoạn đầu, và thông qua giá vào, loại cổ phần, quy mô vị thế và việc phân bổ tỷ trọng vào nhiều công ty.
Điểm chính
- Venture capital và đầu tư tiền IPO giai đoạn muộn nằm ở hai đầu đối lập của cùng một loại tài sản: venture capital tài trợ cho những công ty phần lớn sẽ thất bại, đầu tư giai đoạn muộn mua vào những công ty đã trụ vững.
- PitchBook ghi nhận tỷ lệ thất bại của các công ty giảm từ 23,6% ở vòng Series A xuống 10,8% ở vòng Series E, theo dữ liệu tính đến ngày 5 tháng 8 năm 2021.
- Chỉ mua vào các công ty đã vững vàng với định giá trên một tỷ đô la là một hồ sơ rủi ro khác biệt về cấu trúc so với venture capital giai đoạn đầu, chứ không phải là không có rủi ro.
- Tỷ lệ thất bại của công ty thấp hơn không đồng nghĩa với tỷ lệ thua lỗ của nhà đầu tư thấp hơn: người mua thứ cấp trả giá thị trường và chịu rủi ro về giá vào mà nhà đầu tư sơ cấp không phải chịu.
Các công ty tư nhân giai đoạn muộn ít thất bại hơn các start-up giai đoạn đầu, và chính sự khác biệt đó là toàn bộ cơ sở để phân biệt venture capital với đầu tư tiền IPO giai đoạn muộn. Một quỹ venture capital chủ ý hỗ trợ các công ty non trẻ với kỳ vọng rằng phần lớn sẽ không mang lại gì và một số ít sẽ mang lại tất cả. Nhà đầu tư giai đoạn muộn mua vào những công ty đã có doanh thu, quản trị theo chuẩn tổ chức và định giá trên một tỷ đô la, nên đối mặt với một phạm vi kết quả hẹp hơn nhiều, cả chiều giảm lẫn chiều tăng.
Dữ liệu về tỷ lệ thất bại cho thấy điều gì
Phép đo được công bố rõ ràng nhất về tỷ lệ thất bại theo giai đoạn gọi vốn đến từ PitchBook, vốn ghi nhận tỷ lệ thất bại của công ty giảm dần ở mỗi vòng tiếp theo. Các số liệu dưới đây là tỷ lệ thất bại của công ty theo vòng gọi vốn, theo dữ liệu tính đến ngày 5 tháng 8 năm 2021.
| Vòng gọi vốn | Tỷ lệ thất bại, theo số công ty | Tỷ lệ thất bại, theo giá trị đô la |
|---|---|---|
| Series A | 23.6% | 16.1% |
| Series B | 16.7% | 12.5% |
| Series C | 13.5% | 9.8% |
| Series D | 12.1% | 9.6% |
| Series E | 10.8% | 7.7% |
Industry Ventures đi đến cùng kết luận từ hướng ngược lại vào tháng 2 năm 2017, ước tính tỷ lệ thua lỗ ở giai đoạn đầu khoảng 65% so với dưới 30% ở các công ty giai đoạn muộn. Correlation Ventures, trong bài viết ngày 13 tháng 7 năm 2023, nhận thấy gần một nửa số thương vụ gọi vốn mạo hiểm trong thập kỷ trước đó đã khiến nhà đầu tư thua lỗ và dưới 4% vốn đầu tư mang lại gấp mười lần trở lên. Những số liệu này mô tả mô hình venture capital giai đoạn đầu, không phải mô hình giai đoạn muộn.
Vì sao phép so sánh này chưa phải là toàn bộ câu chuyện
Các số liệu thất bại nêu trên là có thật nhưng cần được đọc với ba lưu ý, mỗi lưu ý đều đi ngược lại cách hiểu chúng như một lời hứa về sự an toàn.
- Dữ liệu của PitchBook là một ghi chú phân tích từ tháng 12 năm 2022, đo tại thời điểm tháng 8 năm 2021, và có trước chu kỳ down round và ghi giảm giá trị diễn ra sau đó. Không có bảng cập nhật tương đương.
- Một công ty đạt đến Series E, theo định nghĩa, đã trụ vững qua bốn vòng trước đó, nên một phần của việc tỷ lệ thất bại giảm là do chọn lọc chứ không phải do sức bền.
- Các nhóm công ty giai đoạn muộn trẻ hơn và có ít thời gian hơn để thất bại, điều này một cách cơ học làm đẹp số liệu giai đoạn muộn.
Những gì vẫn có thể sai trong một khoản đầu tư giai đoạn muộn
Một công ty gần như chắc chắn vẫn tồn tại sau năm năm nữa vẫn có thể là một khoản đầu tư kém, và các rủi ro còn lại trong đầu tư tiền IPO giai đoạn muộn chủ yếu liên quan đến giá, cấu trúc và thời gian, chứ không phải thất bại kinh doanh.
- Giá vào. Người mua thứ cấp trả một mức giá thị trường được thương lượng, không phải giá của vòng sơ cấp, và chênh lệch giữa các mức giá thương lượng cho cùng một công ty là rất rộng. Dữ liệu thị trường thứ cấp được công bố cho tháng 8 năm 2026 cho thấy giao dịch trung vị ở mức chiết khấu 3% so với vòng sơ cấp gần nhất, với phân vị thứ 25 ở mức chiết khấu 30% và phân vị thứ 75 ở mức thặng dư 11%. Người mua rơi vào phía nào của phân phối đó phụ thuộc vào nguồn thương vụ và khả năng thương lượng, không phụ thuộc vào công ty.
- Thanh khoản. Không có gì bảo đảm sẽ có cơ hội thoát vốn và công ty không có nghĩa vụ phải tạo ra cơ hội đó. FINRA liệt kê việc không có sẵn thị trường thứ cấp là một rủi ro chính.
- Cấu trúc. Cổ phần ưu đãi mang theo quyền ưu tiên thanh lý có thể khiến cổ phần phổ thông có giá trị thấp hơn nhiều so với mức mà định giá công bố gợi ý.
- Pha loãng và thời gian. Một vòng tiếp theo với định giá thấp hơn làm giảm giá trị của phần sở hữu hiện có, và thời gian nắm giữ vài năm là điều bình thường.
- Hạn chế chuyển nhượng. Công ty có thể từ chối phê duyệt việc chuyển nhượng, điều này có thể làm vô hiệu một giao dịch sau khi đã được thỏa thuận.
Điều này định hình cách Unicorn Private đầu tư như thế nào
Unicorn Private chỉ mua cổ phần thứ cấp tại các công ty công nghệ tư nhân đã vững vàng, có vốn hóa lớn, những công ty thường được gọi là kỳ lân, và không đầu tư vào start-up giai đoạn đầu. Đó là một lựa chọn có chủ đích về vị trí hoạt động trên đường cong rủi ro: công ty từ bỏ khả năng thu lợi gấp trăm lần từ một vị thế hạt giống để đổi lấy tỷ lệ thất bại kinh doanh thấp hơn nhiều, một công ty có báo cáo tài chính được kiểm toán và nhà đầu tư tổ chức đã có tên trong sổ cổ đông, cùng một lộ trình thoát vốn rõ ràng. Lựa chọn này không loại bỏ các rủi ro nêu trên, và không nội dung nào trên trang này nên được hiểu là lời hứa về lợi nhuận.
Câu trả lời ngắn gọn
Đầu tư tiền IPO giai đoạn muộn và venture capital không mang cùng một loại rủi ro. Theo dữ liệu đã công bố, các công ty ngày càng ít thất bại hơn ở mỗi vòng gọi vốn kế tiếp, và đến giai đoạn muộn tỷ lệ thất bại chỉ còn khoảng một nửa tỷ lệ ở Series A. Thay vào đó, nhà đầu tư giai đoạn muộn gánh rủi ro về giá và thời gian, được quản lý thông qua thẩm định, kỷ luật về giá vào, thời gian nắm giữ và cách xây dựng danh mục, chứ không phải thông qua một danh mục chấp nhận trước các khoản xóa sổ.
Câu hỏi thường gặp
- Không thể bằng các công cụ giao dịch trên sàn, vì không có công cụ nào như vậy cho một công ty tư nhân. Hợp đồng kỳ hạn tư nhân trên cổ phần trong tương lai đôi khi được chào bán, nhưng chúng làm tăng rủi ro đối tác và phụ thuộc vào việc công ty công nhận việc chuyển nhượng, điều mà công ty có thể từ chối. Với phần lớn người nắm giữ, các công cụ thực tế là đa dạng hóa và xác định quy mô vị thế.
- Thường là không. Các thỏa thuận lock-up thường không chỉ cấm bán mà còn cấm bán khống, quyền chọn và các giao dịch phòng ngừa rủi ro khác đối với cổ phần bị khóa cho đến khi hạn chế hết hiệu lực. Người nắm giữ nên đọc chính xác các điều khoản trong thỏa thuận của mình và trong bản cáo bạch.
Đầu tư vào nhiều kỳ lân có làm giảm rủi ro không?
- Việc này làm giảm rủi ro rằng thất bại của một công ty hay một down round chi phối kết quả, nhưng không thay đổi các đặc điểm chung của mọi khoản nắm giữ tư nhân, như việc không có thị trường công khai và thời điểm thoát vốn không chắc chắn. Đầu tư có rủi ro mất vốn. Khóa học tiền IPO của Unicorn Academy là phần giới thiệu có hệ thống về thị trường tư nhân và các rủi ro của nó.
Hướng dẫn liên quan
- Đầu tư tiền IPO, private equity và venture capital
- Danh mục thẩm định (due diligence) tiền IPO
- Đầu tư tiền IPO là gì?
- Unicorn Club
Về đơn vị xuất bản
Hướng dẫn này được xuất bản bởi Unicorn Private Research, bộ phận nghiên cứu của Unicorn Private LLC, một công ty private equity tại Delaware chuyên mua lại cổ phần thứ cấp của các công ty công nghệ tư nhân giai đoạn muộn trước khi IPO. Công ty chỉ đầu tư vào các doanh nghiệp đã vững vàng, có định giá trên một tỷ đô la, không đầu tư vào start-up giai đoạn đầu, và các nhà sáng lập đã hoạt động trong lĩnh vực private equity và đầu tư start-up từ năm 2005.
Unicorn Private là công ty đầu tiên trên thị trường thứ cấp tiền IPO xây dựng một trung tâm nghiên cứu mở và hoàn toàn miễn phí bằng mười sáu ngôn ngữ: các hướng dẫn, bảng theo dõi những công ty công nghệ tư nhân lớn nhất, bảng thuật ngữ và mục câu hỏi thường gặp, đọc miễn phí, với mọi số liệu đều kèm ngày và đường dẫn đến nguồn công khai.
Nguồn
- Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
- The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
- Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
- Private market update, September 2026, Forge Global
- Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026
Trang này bằng các ngôn ngữ khác
- How pre-IPO risk compares with venture capital risk (English)
- Il rischio pre-IPO a confronto con il rischio del venture capital (Italiano)
- Le risque pré-IPO comparé au risque du venture capital (Français)
- Wie sich das Pre-IPO-Risiko vom Venture-Capital-Risiko unterscheidet (Deutsch)
- Cómo se compara el riesgo pre-IPO con el riesgo del venture capital (Español)
- Como o risco pré-IPO se compara ao do venture capital (Português)
- Риск pre-IPO в сравнении с риском венчурного капитала (Русский)
- 上市前投资风险与风险投资风险的比较 (中文)
- プレIPO投資のリスクとベンチャーキャピタルのリスクの比較 (日本語)
- प्री-आईपीओ जोखिम की तुलना वेंचर कैपिटल जोखिम से (हिन्दी)
- 상장 전 투자의 위험과 벤처캐피털의 위험 비교 (한국어)
- Halka arz öncesi risk ile girişim sermayesi riski karşılaştırması (Türkçe)
- Perbandingan risiko pra-IPO dengan risiko modal ventura (Bahasa Indonesia)
- كيف تقارن مخاطر ما قبل الطرح العام بمخاطر رأس المال المغامر (العربية)
- Ryzyko pre-IPO a ryzyko venture capital (Polski)