プレIPO投資のリスクとベンチャーキャピタルのリスクの比較

執筆：Unicorn Private Research。公開日：2026年9月26日、最終更新日：2026年10月18日。

投資家はIPO前にユニコーン株のリスクをどうヘッジできるか。 非上場企業の株式は、上場株式のようにはヘッジできないのが一般的である。上場オプションや先物が存在せず、空売りのために借りることもできないからである。リスクは代わりに、レイターステージの企業を選ぶこと（PitchBook の2021年8月5日時点のデータでは、アーリーステージの企業より破綻が少ない）、そして取得価格、株式の種類、ポジションの規模、複数企業へのエクスポージャーの分散によって管理する。

レイターステージの非上場企業はアーリーステージのスタートアップより破綻が少なく、この差こそがベンチャーキャピタルとレイターステージのプレIPO投資を区別する根拠のすべてである。ベンチャーファンドは、大半が何も生まず、ごく一部がすべてのリターンをもたらすことを前提に、意図的に若い企業を支援する。レイターステージの投資家は、すでに売上があり、機関投資家水準のガバナンスを備え、評価額が10億ドルを超える企業に投資するため、下振れでも上振れでも、直面する結果の幅ははるかに狭い。

破綻率のデータが示すもの

資金調達段階ごとの破綻率について、公表されている最も明確な測定は PitchBook によるもので、企業の破綻率はラウンドが進むごとに低下している。以下は資金調達ラウンド別の企業の破綻率で、2021年8月5日時点のデータである。

Industry Ventures は2017年2月、逆の方向から同じ結論に達し、アーリーステージの損失率を約65%、レイターステージの企業を30%未満と推計した。Correlation Ventures は2023年7月13日、過去10年間のベンチャー資金調達の半数近くが投資家に損失をもたらし、投下資本のうち10倍以上のリターンを生んだのは4%未満だったと指摘した。これらの数値はアーリーステージのベンチャーモデルを表すもので、レイターステージのモデルを表すものではない。

この比較がすべてを語らない理由

上記の破綻率は実際のデータだが、三つの留保を付けて読む必要があり、そのいずれもが安全の約束として読むことを否定する。

• PitchBook のデータは2022年12月のアナリストノートで、測定時点は2021年8月であり、その後のダウンラウンドと評価減のサイクルより前のものである。更新された同等の表は存在しない。
• シリーズEに到達した企業は、定義上すでにそれ以前の四つのラウンドを生き残っている。したがって破綻率の低下の一部は、企業の強さではなく選別の結果である。
• レイターステージのコホートは年数が浅く、破綻するまでの時間が短いため、レイターステージの数値は機械的に良く見える。

レイターステージ投資でなお起こり得ること

5年後もほぼ確実に存続している企業であっても、投資としては不適切な場合がある。レイターステージのプレIPO投資に残るリスクは、事業の破綻よりも、主に価格、構造、時間に関わるものである。

• 取得価格。セカンダリーの買い手が支払うのは、プライマリーラウンドの価格ではなく交渉による市場価格であり、同じ企業でも交渉価格の幅は大きい。公表されている2026年8月のセカンダリー市場データによれば、取引の中央値は直近のプライマリーラウンドに対して3%のディスカウントで、25パーセンタイルは30%のディスカウント、75パーセンタイルは11%のプレミアムである。買い手がこの分布のどちら側に位置するかは、案件の調達と交渉によって決まり、企業によって決まるのではない。
• 流動性。イグジットの保証はなく、企業にイグジットの機会を提供する義務もない。FINRA は、容易に利用できるセカンダリー市場がないことを主要なリスクとして挙げている。
• 構造。優先株には残余財産優先分配権が付いており、普通株の価値が公表された評価額から想定されるよりはるかに低くなることがある。
• 希薄化と時間。より低い評価額での追加ラウンドは既存の持分の価値を下げ、数年にわたる保有期間も通常である。
• 譲渡制限。企業は譲渡の承認を拒否でき、合意済みの取引が無効になることがある。

これが Unicorn Private の投資方法にどう反映されているか

Unicorn Private は、ユニコーンと一般に呼ばれる、成熟した高時価総額の非上場テクノロジー企業についてのみセカンダリー持分を取得し、アーリーステージのスタートアップには投資しない。これはリスク曲線のどこで活動するかについての意図的な選択である。シード段階のポジションで100倍のリターンを得る可能性を手放す代わりに、事業そのものが破綻する確率がはるかに低く、監査済みの財務情報と株主名簿上の機関投資家がすでに存在し、イグジットへの道筋が見える企業を選ぶ。これで上記のリスクがなくなるわけではなく、本サイトのいかなる記述もリターンの約束として読まれるべきではない。

要点

レイターステージのプレIPO投資とベンチャーキャピタルは同じリスクではない。公表データによれば、企業の破綻率は資金調達ラウンドが進むごとに段階的に低下し、レイターステージではシリーズAの約半分となる。レイターステージの投資家が代わりに負うのは価格のリスクと時間であり、これらは損失処理を見込んだポートフォリオではなく、デューデリジェンス、取得時の規律、保有期間、ポートフォリオ構築によって管理される。

よくある質問

プレIPO株式はヘッジできるか

取引所で取引される商品ではできない。非上場企業にはそうした商品が存在しないからである。将来の株式を対象とする私的な先渡契約が提示されることもあるが、カウンターパーティーリスクが加わり、企業が譲渡を認めるかどうかに左右される。企業は承認を拒否できる。多くの保有者にとって実際に使える手段は、分散とポジションの規模の管理である。

IPO後のロックアップ期間中にプレIPO株式をヘッジできるか

通常はできない。ロックアップ契約は一般に、制限が解除されるまで、対象株式の売却だけでなく、空売り、オプション、その他のヘッジ取引も禁じている。保有者は自身の契約と目論見書の正確な条件を確認すべきである。

複数のユニコーンに投資するとリスクは下がるか

一社の破綻やダウンラウンドが結果全体を左右するリスクは下がるが、公開市場がないことやイグジットの時期が不確実であることなど、すべての非上場株式に共通する特徴は変わらない。投資には元本を失うリスクがあります。Unicorn Academy のプレIPO講座は、プライベート市場とそのリスクを体系的に学べる入門である。

関連ガイド

• プレIPO投資、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタルの違い
• プレIPOのデューデリジェンス・チェックリスト
• プレIPO投資とは何か
• Unicorn Club

出典

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026