Риск pre-IPO в сравнении с риском венчурного капитала

Автор: Unicorn Private Research. Опубликовано 26 сентября 2026 г., обновлено 18 октября 2026 г.

Как инвесторы могут хеджировать риск акций единорогов до IPO? Акции частной компании, как правило, нельзя хеджировать так, как биржевые акции: на них нет биржевых опционов и фьючерсов, и их нельзя взять взаймы для короткой продажи. Риском управляют иначе: выбором компаний поздней стадии, которые по данным PitchBook на 5 августа 2021 года терпят неудачу реже, чем компании ранней стадии, а также ценой входа, классом акций, размером позиции и распределением вложений между несколькими компаниями.

Частные компании поздней стадии терпят неудачу реже, чем стартапы ранней стадии, и именно на этой разнице основано всё различие между венчурным капиталом и инвестициями pre-IPO поздней стадии. Венчурный фонд сознательно поддерживает молодые компании, ожидая, что большинство из них ничего не вернёт, а несколько вернут всё. Инвестор поздней стадии входит в компании, у которых уже есть выручка, институциональное управление и оценка выше одного миллиарда долларов, и поэтому сталкивается с гораздо более узким набором исходов, как в худшую, так и в лучшую сторону.

Что показывают данные о неудачах

Наиболее наглядное опубликованное измерение неудач по стадиям финансирования принадлежит PitchBook, который зафиксировал снижение доли неудач компаний на каждом следующем раунде. Ниже приведены доли неудач компаний по раундам финансирования, по данным на 5 августа 2021 года.

Industry Ventures в феврале 2017 года пришла к тому же выводу с другой стороны, оценив долю потерь на ранней стадии примерно в 65% против менее 30% для компаний поздней стадии. Correlation Ventures 13 июля 2023 года установила, что почти половина всех венчурных сделок за предыдущее десятилетие принесла инвесторам убыток и что менее 4% вложенного капитала вернулось в десятикратном размере или больше. Эти цифры описывают венчурную модель ранней стадии, а не модель поздней стадии.

Почему сравнение не исчерпывает картину

Приведённые выше данные о неудачах реальны, но читать их следует с тремя оговорками, и каждая из них не позволяет видеть в них обещание безопасности.

• Данные PitchBook взяты из аналитической записки декабря 2022 года с измерением на август 2021 года и относятся к периоду до последовавшего цикла раундов со снижением оценки и списаний. Обновлённой таблицы такого же рода нет.
• Компания, дошедшая до Series E, по определению уже пережила четыре предыдущих раунда, поэтому снижение доли неудач отчасти объясняется отбором, а не устойчивостью.
• Когорты поздней стадии моложе, и у них было меньше времени потерпеть неудачу, что механически приукрашивает показатель поздней стадии.

Что всё же может пойти не так в инвестиции поздней стадии

Компания, которая почти наверняка будет существовать через пять лет, всё равно может оказаться неудачным вложением, и риски, сохраняющиеся в pre-IPO поздней стадии, связаны главным образом с ценой, структурой и временем, а не с крахом бизнеса.

• Цена входа. Покупатель на вторичном рынке платит согласованную рыночную цену, а не цену первичного раунда, и разброс согласованных цен по одной и той же компании велик. Опубликованные данные вторичного рынка за август 2026 года показывают медианную сделку с дисконтом 3% к последнему первичному раунду, при этом 25-й перцентиль соответствует дисконту 30%, а 75-й перцентиль, премии 11%. На какой стороне этого распределения окажется покупатель, зависит от поиска сделок и переговоров, а не от компании.
• Ликвидность. Выход не гарантирован, и компания не обязана его обеспечивать. FINRA называет отсутствие доступного вторичного рынка одним из основных рисков.
• Структура. Привилегированные акции несут ликвидационные привилегии, из-за которых обыкновенные акции могут стоить намного меньше, чем предполагает заявленная оценка.
• Размывание и время. Новый раунд по более низкой оценке снижает стоимость существующей доли, а сроки владения в несколько лет считаются нормой.
• Ограничения на передачу. Компания может отказать в одобрении передачи акций, и тогда уже согласованная сделка может быть аннулирована.

Как это определяет подход Unicorn Private к инвестициям

Unicorn Private приобретает доли на вторичном рынке только в состоявшихся частных технологических компаниях с высокой капитализацией, которые принято называть единорогами, и не инвестирует в стартапы ранней стадии. Это сознательный выбор того, в какой точке кривой риска работать: компания отказывается от возможности стократной доходности на посевной позиции в обмен на гораздо более низкую долю прямого краха бизнеса, на компанию с проверенной аудиторами отчётностью и институциональными инвесторами в реестре акционеров и на видимый путь к выходу. Это не устраняет перечисленные выше риски, и ничто на этом сайте не следует воспринимать как обещание доходности.

Короткий ответ

Pre-IPO поздней стадии и венчурный капитал, это не один и тот же риск. По опубликованным данным, компании терпят неудачу всё реже на каждом следующем раунде финансирования, и к поздней стадии доля неудач примерно вдвое ниже, чем на Series A. Вместо этого инвестор поздней стадии принимает на себя ценовой риск и фактор времени, которыми управляют через комплексную проверку, дисциплину входа, срок владения и построение портфеля, а не через портфель ожидаемых списаний.

Частые вопросы

Можно ли хеджировать акции pre-IPO?

Не с помощью биржевых инструментов, поскольку для частной компании их не существует. Иногда предлагаются частные форвардные контракты на будущие акции, но они добавляют риск контрагента и зависят от того, признает ли компания передачу, а она может отказать. Для большинства держателей практическими инструментами остаются диверсификация и размер позиции.

Можно ли хеджировать акции pre-IPO в период lock-up после IPO?

Как правило, нет. Соглашения о lock-up обычно запрещают не только продажу, но и короткие продажи, опционы и другие хеджирующие сделки с заблокированными акциями до окончания ограничения. Держателям следует изучить точные условия в собственном соглашении и в проспекте эмиссии.

Снижает ли риск инвестирование в несколько единорогов?

Оно снижает риск того, что неудача одной компании или раунд со снижением оценки определит весь результат, но не затрагивает черты, общие для всех частных вложений, такие как отсутствие публичного рынка и неопределённые сроки выхода. Инвестиции сопряжены с риском потери капитала. Курс pre-IPO в Unicorn Academy даёт структурированное введение в частные рынки и их риски.

Связанные руководства

• Pre-IPO, private equity и венчурный капитал
• Порядок проверки сделки pre-IPO
• Что такое инвестиции pre-IPO?
• Unicorn Club

Источники

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026