Le risque pré-IPO comparé au risque du venture capital

Par Unicorn Private Research. Publié le 26 septembre 2026, mis à jour le 18 octobre 2026.

Comment les investisseurs peuvent-ils couvrir le risque des actions d'une licorne avant l'IPO ? Les actions d'une société privée ne peuvent généralement pas être couvertes comme celles d'une société cotée, car il n'existe pas d'options ni de futures cotés sur ces titres et ils ne peuvent pas être empruntés pour être vendus à découvert. Le risque se gère plutôt par le choix de sociétés en phase avancée, qui selon les données de PitchBook au 5 août 2021 font moins souvent faillite que les sociétés en phase d'amorçage, ainsi que par le prix d'entrée, la catégorie d'actions, la taille de la position et la répartition de l'exposition sur plusieurs sociétés.

Les sociétés privées en phase avancée font moins souvent faillite que les start-up en phase d'amorçage, et cette différence fonde toute la distinction entre le venture capital et l'investissement pré-IPO en phase avancée. Un fonds de venture capital soutient délibérément de jeunes sociétés en sachant que la plupart ne rapporteront rien et que quelques-unes rapporteront tout. Un investisseur en phase avancée entre dans des sociétés qui ont déjà des revenus, une gouvernance institutionnelle et une valorisation supérieure à un milliard de dollars, et il est donc exposé à un éventail de résultats beaucoup plus étroit, à la baisse comme à la hausse.

Ce que montrent les données de défaillance

La mesure publiée la plus claire de la défaillance par stade de financement vient de PitchBook, qui a mesuré des taux de défaillance des sociétés en baisse à chaque tour successif. Les chiffres ci-dessous sont les taux de défaillance des sociétés par tour de financement, sur des données arrêtées au 5 août 2021.

Industry Ventures est arrivée à la même conclusion par l'autre bout en février 2017, en situant le taux de perte en phase d'amorçage à environ 65 % contre moins de 30 % pour les sociétés en phase avancée. Correlation Ventures, le 13 juillet 2023, a constaté que près de la moitié de tous les financements venture de la décennie précédente avaient fait perdre de l'argent aux investisseurs et que moins de 4 % du capital investi avait rapporté dix fois la mise ou plus. Ces chiffres décrivent le modèle du venture en phase d'amorçage, pas celui de la phase avancée.

Pourquoi la comparaison ne dit pas tout

Les chiffres de défaillance ci-dessus sont réels, mais ils doivent être lus avec trois réserves, chacune allant à l'encontre d'une lecture comme promesse de sécurité.

• Les données de PitchBook proviennent d'une note d'analyse de décembre 2022, mesurée en août 2021, et sont antérieures au cycle de down rounds et de dépréciations qui a suivi. Il n'existe pas de tableau équivalent actualisé.
• Une société qui atteint une Series E a par définition déjà survécu à quatre tours précédents, de sorte qu'une partie de la baisse du taux de défaillance relève de la sélection plutôt que de la solidité.
• Les cohortes en phase avancée sont plus jeunes et ont eu moins de temps pour faire faillite, ce qui flatte mécaniquement le chiffre de la phase avancée.

Ce qui peut encore mal tourner dans un investissement en phase avancée

Une société qui existera presque certainement encore dans cinq ans peut tout de même être un mauvais investissement, et les risques qui subsistent dans le pré-IPO en phase avancée portent surtout sur le prix, la structure et le temps plutôt que sur la faillite de l'entreprise.

• Prix d'entrée. L'acheteur sur le marché secondaire paie un prix de marché négocié, pas le prix d'un tour primaire, et l'écart entre les prix négociés pour une même société est large. Les données publiées sur le marché secondaire pour août 2026 situent la transaction médiane à une décote de 3 % par rapport au dernier tour primaire, avec le 25e centile à une décote de 30 % et le 75e à une prime de 11 %. Le côté de cette distribution où se retrouve un acheteur dépend de l'accès aux opérations et de la négociation, pas de la société.
• Liquidité. Il n'existe aucune garantie de sortie et aucune obligation pour la société d'en organiser une. La FINRA cite parmi les principaux risques l'absence d'un marché secondaire facilement accessible.
• Structure. Les actions de préférence sont assorties de préférences de liquidation qui peuvent laisser aux actions ordinaires une valeur bien inférieure à ce que suggère la valorisation affichée.
• Dilution et temps. Un nouveau tour à une valorisation plus basse réduit la valeur d'une participation existante, et des durées de détention de plusieurs années sont normales.
• Restrictions au transfert. La société peut refuser d'approuver un transfert, ce qui peut annuler une transaction déjà convenue.

Comment cela oriente la façon dont Unicorn Private investit

Unicorn Private acquiert des participations sur le marché secondaire uniquement dans des sociétés technologiques privées établies et à forte capitalisation, celles que l'on appelle couramment des licornes, et n'investit pas dans des start-up en phase d'amorçage. C'est un choix délibéré quant à la position sur la courbe de risque : il renonce à la possibilité d'un rendement de cent fois la mise sur une position seed en échange d'un taux de faillite pure et simple bien plus faible, d'une société dotée de comptes audités et d'investisseurs institutionnels déjà au capital, et d'un chemin visible vers une sortie. Il ne supprime pas les risques énumérés ci-dessus, et rien sur ce site ne doit être lu comme une promesse de rendement.

La réponse courte

Le pré-IPO en phase avancée et le venture capital ne présentent pas le même risque. Selon les données publiées, les sociétés font de moins en moins souvent faillite à chaque tour de financement successif, et en phase avancée le taux de défaillance représente environ la moitié de celui de la Series A. Ce que l'investisseur en phase avancée assume à la place, c'est le risque de prix et le temps, qui se gèrent par la due diligence, la discipline sur le prix d'entrée, la durée de détention et la construction du portefeuille, plutôt que par un portefeuille de pertes anticipées.

Questions fréquentes

Peut-on couvrir des actions pré-IPO ?

Pas avec des instruments négociés en bourse, puisqu'il n'en existe aucun pour une société privée. Des contrats à terme privés sur des actions futures sont parfois proposés, mais ils ajoutent un risque de contrepartie et dépendent de la reconnaissance du transfert par la société, qui peut la refuser. Pour la plupart des détenteurs, les outils pratiques sont la diversification et la taille des positions.

Peut-on couvrir des actions pré-IPO pendant le lock-up qui suit l'IPO ?

En général non. Les accords de lock-up interdisent généralement non seulement les ventes, mais aussi les ventes à découvert, les options et les autres opérations de couverture sur les actions bloquées jusqu'à la levée de la restriction. Les détenteurs doivent lire les termes exacts de leur propre accord et du prospectus.

Investir dans plusieurs licornes réduit-il le risque ?

Cela réduit le risque qu'une seule faillite ou un seul down round détermine le résultat, mais pas les caractéristiques communes à toutes les participations privées, comme l'absence de marché public et l'incertitude sur la date de sortie. Investir comporte un risque de perte en capital. Le cours pré-IPO d'Unicorn Academy est une introduction structurée aux marchés privés et à leurs risques.

Guides liés

• Investissement pré-IPO, private equity et venture capital
• Liste de vérification pour une due diligence pré-IPO
• Qu'est-ce que l'investissement pré-IPO ?
• Unicorn Club

Sources

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026