Perbandingan risiko pra-IPO dengan risiko modal ventura

Oleh Unicorn Private Research. Diterbitkan 26 September 2026, diperbarui 18 Oktober 2026.

Bagaimana investor dapat melakukan lindung nilai atas risiko saham unicorn sebelum IPO? Saham perusahaan privat umumnya tidak dapat dilindung nilai seperti saham tercatat, karena tidak ada opsi atau futures tercatat atas saham tersebut dan saham itu tidak dapat dipinjam untuk dijual short. Risiko dikelola melalui pemilihan perusahaan tahap lanjut, yang menurut data PitchBook per 5 Agustus 2021 lebih jarang gagal dibanding perusahaan tahap awal, serta melalui harga masuk, kelas saham, ukuran posisi, dan penyebaran eksposur ke beberapa perusahaan.

Perusahaan privat tahap lanjut lebih jarang gagal dibanding start-up tahap awal, dan perbedaan itulah yang menjadi dasar seluruh pembedaan antara modal ventura dan investasi pra-IPO tahap lanjut. Dana modal ventura sengaja mendukung perusahaan muda dengan harapan sebagian besar tidak menghasilkan apa pun dan segelintir menghasilkan segalanya. Investor tahap lanjut membeli perusahaan yang sudah memiliki pendapatan, tata kelola institusional, dan valuasi di atas satu miliar dolar, sehingga menghadapi rentang hasil yang jauh lebih sempit, baik ke bawah maupun ke atas.

Apa yang ditunjukkan data kegagalan

Pengukuran kegagalan menurut tahap pendanaan yang paling jelas dan dipublikasikan berasal dari PitchBook, yang mencatat tingkat kegagalan perusahaan menurun di setiap putaran berikutnya. Angka di bawah ini adalah tingkat kegagalan perusahaan menurut putaran pendanaan, berdasarkan data per 5 Agustus 2021.

Industry Ventures sampai pada kesimpulan yang sama dari arah sebaliknya pada Februari 2017, dengan memperkirakan tingkat kerugian tahap awal sekitar 65% dibanding kurang dari 30% untuk perusahaan tahap lanjut. Correlation Ventures, dalam tulisan 13 Juli 2023, menemukan bahwa hampir separuh dari seluruh pendanaan ventura selama satu dekade sebelumnya merugikan investor dan bahwa kurang dari 4% modal yang diinvestasikan menghasilkan sepuluh kali lipat atau lebih. Angka-angka itu menggambarkan model ventura tahap awal, bukan model tahap lanjut.

Mengapa perbandingan ini bukan keseluruhan cerita

Angka kegagalan di atas nyata, tetapi harus dibaca dengan tiga catatan, yang masing-masing menentang pembacaan angka itu sebagai janji keamanan.

• Data PitchBook berasal dari catatan analis Desember 2022 yang diukur per Agustus 2021, dan mendahului siklus down round serta penurunan nilai yang menyusul. Tidak ada tabel pembaruan yang setara.
• Perusahaan yang mencapai Series E menurut definisinya sudah bertahan melewati empat putaran sebelumnya, sehingga sebagian penurunan tingkat kegagalan adalah efek seleksi, bukan ketahanan.
• Kohort tahap lanjut lebih muda dan baru memiliki waktu lebih singkat untuk gagal, yang secara mekanis mempercantik angka tahap lanjut.

Apa yang tetap bisa salah dalam investasi tahap lanjut

Perusahaan yang hampir pasti masih ada lima tahun lagi tetap bisa menjadi investasi yang buruk, dan risiko yang tersisa dalam pra-IPO tahap lanjut sebagian besar menyangkut harga, struktur, dan waktu, bukan kegagalan bisnis.

• Harga masuk. Pembeli sekunder membayar harga pasar hasil negosiasi, bukan harga putaran primer, dan selisih antara harga negosiasi untuk perusahaan yang sama itu lebar. Data pasar sekunder yang dipublikasikan untuk Agustus 2026 menempatkan median transaksi pada diskon 3% terhadap putaran primer terakhir, dengan persentil ke-25 pada diskon 30% dan persentil ke-75 pada premi 11%. Di sisi mana dari distribusi itu pembeli berada bergantung pada akses dan negosiasi, bukan pada perusahaannya.
• Likuiditas. Tidak ada jaminan exit dan tidak ada kewajiban perusahaan untuk menyediakannya. FINRA mencantumkan tidak adanya pasar sekunder yang tersedia dengan mudah sebagai risiko utama.
• Struktur. Saham preferen membawa preferensi likuidasi yang dapat membuat saham biasa bernilai jauh lebih rendah daripada yang tersirat dari valuasi utama.
• Dilusi dan waktu. Putaran berikutnya pada valuasi lebih rendah mengurangi nilai kepemilikan yang ada, dan periode kepemilikan beberapa tahun adalah hal yang wajar.
• Pembatasan pengalihan. Perusahaan dapat menolak menyetujui pengalihan, yang dapat membatalkan transaksi setelah disepakati.

Bagaimana hal ini membentuk cara Unicorn Private berinvestasi

Unicorn Private hanya mengakuisisi kepemilikan sekunder di perusahaan teknologi privat yang mapan dan berkapitalisasi besar, perusahaan yang biasa disebut unicorn, dan tidak berinvestasi di start-up tahap awal. Itu adalah pilihan yang disengaja tentang di titik mana pada kurva risiko perusahaan beroperasi: perusahaan melepaskan kemungkinan imbal hasil seratus kali lipat dari posisi seed demi tingkat kegagalan bisnis yang jauh lebih rendah, perusahaan dengan laporan keuangan yang diaudit dan investor institusional yang sudah tercatat sebagai pemegang saham, serta jalur exit yang terlihat. Pilihan ini tidak menghilangkan risiko yang disebutkan di atas, dan tidak ada apa pun di situs ini yang boleh dibaca sebagai janji imbal hasil.

Jawaban singkat

Pra-IPO tahap lanjut dan modal ventura bukanlah risiko yang sama. Menurut data yang dipublikasikan, perusahaan semakin jarang gagal di setiap putaran pendanaan berikutnya, dan pada tahap lanjut tingkat kegagalannya kira-kira separuh dari tingkat Series A. Yang ditanggung investor tahap lanjut sebagai gantinya adalah risiko harga dan waktu, yang dikelola melalui uji tuntas, disiplin harga masuk, periode kepemilikan, dan konstruksi portofolio, bukan melalui portofolio yang memperhitungkan penghapusan nilai.

Pertanyaan umum

Bisakah saham pra-IPO dilindung nilai?

Tidak dengan instrumen yang diperdagangkan di bursa, karena tidak ada instrumen seperti itu untuk perusahaan privat. Kontrak forward privat atas saham di masa depan kadang ditawarkan, tetapi menambah risiko pihak lawan dan bergantung pada pengakuan perusahaan atas pengalihan tersebut, yang dapat ditolaknya. Bagi sebagian besar pemegang, alat praktisnya adalah diversifikasi dan penentuan ukuran posisi.

Bisakah saham pra-IPO dilindung nilai selama lock-up setelah IPO?

Biasanya tidak. Perjanjian lock-up umumnya tidak hanya melarang penjualan, tetapi juga short selling, opsi, dan transaksi lindung nilai lain atas saham yang terkena lock-up sampai pembatasan berakhir. Pemegang saham sebaiknya membaca ketentuan persisnya dalam perjanjian mereka sendiri dan dalam prospektus.

Apakah berinvestasi di beberapa unicorn mengurangi risiko?

Hal itu mengurangi risiko bahwa kegagalan satu perusahaan atau satu down round mendominasi hasil, tetapi tidak mengubah ciri yang dimiliki semua kepemilikan privat, seperti tidak adanya pasar publik dan waktu exit yang tidak pasti. Berinvestasi mengandung risiko kehilangan modal. Kursus pra-IPO Unicorn Academy adalah pengantar terstruktur tentang pasar privat dan risikonya.

Panduan terkait

• Investasi pra-IPO, private equity, dan modal ventura
• Daftar periksa uji tuntas pra-IPO
• Apa itu investasi pra-IPO?
• Unicorn Club

Sumber

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026