Cómo se compara el riesgo pre-IPO con el riesgo del venture capital

Por Unicorn Private Research. Publicado el 26 de septiembre de 2026, última actualización el 18 de octubre de 2026.

¿Cómo pueden los inversores cubrir el riesgo de las acciones de unicornios antes de una IPO? Las acciones de una empresa privada, por lo general, no pueden cubrirse como las de una cotizada, porque no existen opciones ni futuros cotizados sobre ellas y no se pueden tomar en préstamo para venderlas en corto. El riesgo se gestiona, en cambio, mediante la elección de empresas en fases avanzadas, que según datos de PitchBook a 5 de agosto de 2021 fracasan con menos frecuencia que las de fase inicial, y mediante el precio de entrada, la clase de acciones, el tamaño de la posición y el reparto de la exposición entre varias empresas.

Las empresas privadas en fase avanzada fracasan con menos frecuencia que las start-ups en fase inicial, y esa diferencia es toda la base de la distinción entre el venture capital y la inversión pre-IPO en fase avanzada. Un fondo de venture capital respalda deliberadamente empresas jóvenes con la expectativa de que la mayoría no devuelva nada y unas pocas lo devuelvan todo. Un inversor en fase avanzada entra en empresas que ya tienen ingresos, una gobernanza institucional y una valoración superior a los mil millones de dólares, y por eso está expuesto a un abanico de resultados mucho más estrecho, tanto a la baja como al alza.

Lo que muestran los datos de fracaso

La medición publicada más clara del fracaso por fase de financiación procede de PitchBook, que midió tasas de fracaso de empresas decrecientes en cada ronda sucesiva. Las cifras siguientes son tasas de fracaso de empresas por ronda de financiación, con datos a 5 de agosto de 2021.

Industry Ventures llegó a la misma conclusión desde el otro lado en febrero de 2017, al situar la tasa de pérdida en fase inicial en torno al 65% frente a menos del 30% en las empresas en fases avanzadas. Correlation Ventures, en un análisis del 13 de julio de 2023, constató que casi la mitad de todas las financiaciones de venture capital de la década anterior perdió dinero para los inversores y que menos del 4% del capital invertido rindió diez veces o más. Esas cifras describen el modelo de venture capital en fase inicial, no el de fase avanzada.

Por qué la comparación no lo explica todo

Las cifras de fracaso anteriores son reales, pero deben leerse con tres salvedades, y cada una de ellas va en contra de interpretarlas como una promesa de seguridad.

• Los datos de PitchBook proceden de una nota de analistas de diciembre de 2022 con datos a agosto de 2021, y son anteriores al ciclo de rondas a la baja y de saneamientos de valor que vino después. No existe una tabla equivalente actualizada.
• Una empresa que llega a una Series E ya ha superado, por definición, cuatro rondas anteriores, de modo que parte de la caída de la tasa de fracaso es selección y no solidez.
• Las cohortes de fases avanzadas son más jóvenes y han tenido menos tiempo para fracasar, lo que favorece de forma mecánica la cifra de fase avanzada.

Lo que todavía puede salir mal en una inversión en fase avanzada

Una empresa que casi con seguridad seguirá existiendo dentro de cinco años puede ser, aun así, una mala inversión, y los riesgos que persisten en la inversión pre-IPO en fase avanzada tienen que ver sobre todo con el precio, la estructura y el tiempo, más que con el fracaso del negocio.

• Precio de entrada. Quien compra en el secundario paga un precio de mercado negociado, no el precio de una ronda primaria, y la horquilla entre los precios negociados para una misma empresa es amplia. Los datos publicados del mercado secundario de agosto de 2026 sitúan la operación mediana con un descuento del 3% sobre la última ronda primaria, el percentil 25 con un descuento del 30% y el percentil 75 con una prima del 11%. En qué lado de esa distribución acaba un comprador depende del acceso a las operaciones y de la negociación, no de la empresa.
• Liquidez. No hay garantía de una salida ni obligación alguna de la empresa de ofrecerla. FINRA señala la ausencia de un mercado secundario fácilmente disponible como uno de los riesgos principales.
• Estructura. Las acciones preferentes llevan preferencias de liquidación que pueden hacer que las acciones ordinarias valgan mucho menos de lo que sugiere la valoración de titular.
• Dilución y tiempo. Una nueva ronda a una valoración inferior reduce el valor de una participación existente, y los periodos de tenencia de varios años son habituales.
• Restricciones a la transmisión. La empresa puede negarse a aprobar una transmisión, lo que puede anular una operación ya acordada.

Cómo determina esto la forma de invertir de Unicorn Private

Unicorn Private adquiere participaciones en el secundario solo en empresas tecnológicas privadas consolidadas y de alta capitalización, las que se suelen llamar unicornios, y no invierte en start-ups en fase inicial. Es una elección deliberada sobre en qué punto de la curva de riesgo operar: renuncia a la posibilidad de multiplicar por cien una posición seed a cambio de una tasa de fracaso empresarial muy inferior, una empresa con cuentas auditadas e inversores institucionales ya en el accionariado y un camino visible hacia la salida. No elimina los riesgos enumerados arriba, y nada de lo publicado en este sitio debe leerse como una promesa de rendimiento.

La respuesta breve

La inversión pre-IPO en fase avanzada y el venture capital no son el mismo riesgo. Según los datos publicados, las empresas fracasan cada vez con menos frecuencia en cada ronda de financiación sucesiva, y en la fase avanzada la tasa de fracaso es aproximadamente la mitad de la de la Series A. Lo que asume a cambio un inversor en fase avanzada es riesgo de precio y tiempo, que se gestionan mediante la due diligence, la disciplina en la entrada, el periodo de tenencia y la construcción de la cartera, y no mediante una cartera de saneamientos previstos.

Preguntas frecuentes

¿Se pueden cubrir las acciones pre-IPO?

No con instrumentos cotizados, porque no existen para una empresa privada. A veces se ofrecen contratos a plazo privados sobre acciones futuras, pero añaden riesgo de contraparte y dependen de que la empresa reconozca la transmisión, algo que puede negar. Para la mayoría de los titulares, las herramientas prácticas son la diversificación y el tamaño de la posición.

¿Se pueden cubrir las acciones pre-IPO durante el lock-up posterior a una IPO?

Por lo general, no. Los acuerdos de lock-up suelen prohibir no solo las ventas, sino también las ventas en corto, las opciones y otras operaciones de cobertura sobre las acciones bloqueadas hasta que vence la restricción. Los titulares deben leer los términos exactos de su propio acuerdo y del folleto.

¿Invertir en varios unicornios reduce el riesgo?

Reduce el riesgo de que el fracaso de una sola empresa o una ronda a la baja domine el resultado, pero no las características comunes a todas las participaciones privadas, como la ausencia de un mercado público y la incertidumbre sobre el momento de la salida. Invertir conlleva el riesgo de perder el capital. El curso pre-IPO de Unicorn Academy es una introducción estructurada a los mercados privados y a sus riesgos.

Guías relacionadas

• Inversión pre-IPO, private equity y venture capital
• Lista de comprobación de due diligence pre-IPO
• ¿Qué es la inversión pre-IPO?
• Unicorn Club

Fuentes

1. Introducing Venture Growth, PitchBook Analyst Note, 1 December 2022
2. The Venture Capital Risk and Return Matrix, Industry Ventures, 7 February 2017
3. Venture Capital, We're Still Not Normal, Correlation Ventures, 13 July 2023
4. Private market update, September 2026, Forge Global
5. Know the Risks of Pre-IPO Funds and Potential Fraud, FINRA, 18 August 2026