Kraken：210亿美元、自2025年起保密提交上市申请，上市两度推迟

作者：Unicorn Private Research。发布并最近更新于 2026年9月26日。

要点

Nasdaq Ventures于2026年9月10日向Payward投资1亿美元，估值210亿美元。
一份保密的注册声明草案自2025年11月19日起已提交至SEC。目前没有公开申请，也没有条款。
上市于2026年3月暂停，据2026年9月2日的报道，已推迟至最早2027年第二季度。
2026年第二季度调整后收入为5.08亿美元，增长17%，但调整后税前利润同比下降71%至2300万美元。

Kraken是本组中唯一一家有有效保密申请的公司，这使其成为这里最接近有明确日期的退出的公司。但这一解读需要两点限定：该申请已存在十个月仍未公开，且公司已两次推迟上市窗口。

价格是如何确定的

估值	定价依据	来源与日期
200亿美元	Citadel Securities的战略投资，同时融资8亿美元	2025年11月
133亿美元	Deutsche Boerse以2亿美元从现有持有人处购入1.5%的股份	2026年4月
210亿美元	Nasdaq Ventures投资1亿美元，与代币化股权分销相关	CoinDesk，2026年9月10日

这一序列并非单向上升，原因很重要。133亿美元这一数字来自二级购买，即现有持有人出售股份，而200亿和210亿美元的数字来自一级战略投资。被告知Kraken是一家210亿美元公司的买方应当知道，五个月前一家大型机构支付的价格对应的是133亿美元。

公司自身数字所反映的业务

2026年第二季度调整后收入5.08亿美元，同比增长17%。
调整后EBITDA为2300万美元，为正但相对于收入而言很薄。
平台交易量3100亿美元，同比下降18%。
有资金账户660万个，增长42%，平台资产400亿美元。
调整后税前利润同比下降71%，此前为7970万美元。

账户数量增长而交易量和利润下降，这是收入随加密货币交易活跃度而非自身获客能力变化的企业的典型特征。收购规模可观：NinjaTrader 15亿美元、Bitnomial 5.5亿美元、Reap 6亿美元。

监管记录

2023年2月，Payward支付3000万美元就其质押服务与SEC的指控达成和解，并接受了一项禁止进一步违反注册规定的永久禁令，以及永久禁止通过加密货币质押发售证券。SEC于2023年11月另行提起的、指控其经营未注册交易所的诉讼已于2025年3月撤销。2022年与OFAC达成的和解涉及向疑似位于伊朗的用户提供服务。2023年的禁令仍然有效。

买方在上市前所承担的风险

上市日期已两次推迟，据报道现定于最早2027年第二季度。
利润与加密货币交易量挂钩，5.08亿美元收入对应2300万美元调整后EBITDA，几乎没有余地承受交易量进一步下降。
一项仍然有效的监管禁令和一系列和解记录。
相对于Binance和Coinbase的规模劣势。
二级交易平台上关于这家公司的数据已被证明有误：一个平台所列的申请日期与公司自己的公告相矛盾。

上市前的投资敞口

转让受合同和公司层面的限制，交易平台上的报价是参考价而非成交价。该类别的先例值得留意：2026年5月，Anthropic公开点名八个平台未经授权，并表示未经批准的转让在其账簿上无效。Unicorn Private只在转让获得批准并有文件记录的情况下买入。就Kraken而言，保密申请是真实的，推迟也是真实的，两者都应计入价格。

简要回答

Kraken的母公司依据2026年9月的一笔战略投资估值为210亿美元，自2025年11月起已向SEC提交保密S-1，并已将上市推迟至最早2027年年中。该业务盈利但利润微薄，其利润随加密货币交易量而变动，而非取决于公司自身可控的任何因素。

关于发布方

本指南由 Unicorn Private Research 发布，即 Unicorn Private LLC 的研究部门。该公司是一家特拉华州私募股权公司，在二级市场收购后期科技公司在上市前的股权。公司只投资估值已超过十亿美元的成熟企业，不投资早期初创公司；其创始人自 2005 年起从事私募股权与初创企业投资。

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