Kraken：210億ドル、2025年からの非公開申請、2度延期された上場

執筆：Unicorn Private Research。公開および最終更新日：2026年9月26日。

要点

Nasdaq Venturesは2026年9月10日、評価額210億ドルでPaywardに1億ドルを投資した。
登録届出書の非公開の草案が2025年11月19日からSECに提出されている。公の申請はなく、条件も示されていない。
上場は2026年3月に一時停止され、2026年9月2日の報道によれば、早くても2027年第2四半期に延期された。
2026年第2四半期の調整後売上高は5億800万ドルで17%増加したが、調整後税引前利益は前年比71%減の2,300万ドルとなった。

Krakenは、この一覧の中で有効な非公開申請を持つ唯一の企業であり、ここでは日付の見えるエグジットにもっとも近い存在である。ただし、この見方には二つの留保が必要である。申請は10か月間公開されないままであり、同社は上場の時期を2度後ろ倒ししている。

価格の決まり方

評価額	価格を決めたもの	出典と日付
200億ドル	Citadel Securitiesによる戦略的投資、8億ドルの調達と同時	2025年11月
133億ドル	Deutsche Boerseが既存保有者から1.5%を2億ドルで取得	2026年4月
210億ドル	Nasdaq Venturesが1億ドルを投資、トークン化株式の流通に関連	CoinDesk、2026年9月10日

この推移は一方向ではなく、その理由が重要である。133億ドルという数値は既存保有者が売却したセカンダリー購入によるものであり、200億ドルと210億ドルの数値はプライマリーの戦略的投資によるものである。Krakenが210億ドルの企業だと聞かされた買い手は、その5か月前に大手機関が133億ドルに相当する価格を支払ったことを知っておくべきである。

同社自身の数値で見る事業

2026年第2四半期の調整後売上高は5億800万ドルで、前年比17%増。
調整後EBITDAは2,300万ドルで、プラスではあるがその売上高に対しては薄い。
プラットフォームの取引高は3,100億ドルで、前年比18%減。
入金済み口座は660万で42%増、プラットフォーム上の資産は400億ドル。
調整後税引前利益は前年の7,970万ドルから71%減少。

口座数が増える一方で取引高と利益が減少したのは、売上高が自社の顧客獲得ではなく暗号資産の取引動向に連動する事業の特徴である。買収は大規模で、NinjaTraderを15億ドル、Bitnomialを5億5,000万ドル、Reapを6億ドルで取得している。

規制面の記録

2023年2月、Paywardはステーキングサービスに関するSECの告発について3,000万ドルを支払って和解し、今後の登録違反を禁じる恒久的差止命令と、暗号資産ステーキングを通じた証券の提供の恒久的禁止を受け入れた。2023年11月に別途提起された、未登録の取引所を運営したとするSECの訴訟は2025年3月に取り下げられた。2022年のOFACとの和解は、イランにいるとみられる利用者へのサービス提供を対象としていた。2023年の差止命令は現在も有効である。

上場前に買い手が引き受けるもの

2度動いた上場日程。報道によれば、現在は早くても2027年第2四半期とされている。
暗号資産の取引高に連動する利益。売上高5億800万ドルに対し調整後EBITDAは2,300万ドルであり、取引高がさらに減少した場合の余裕はほとんどない。
有効な規制上の差止命令と和解の履歴。
BinanceやCoinbaseに対する規模の不利。
この銘柄に関するセカンダリー取引の場のデータが、明らかに誤っていたこと。ある取引の場は、同社自身の発表と矛盾する申請日を記載している。

上場前のエクスポージャー

譲渡には契約上および会社法上の制限があり、取引の場で提示される価格は約定価格ではなく参考価格である。この分野の先例は念頭に置く価値がある。2026年5月、Anthropicは8つのプラットフォームを無許可であると公に名指しし、承認のない譲渡は同社の株主名簿上無効であると述べた。Unicorn Privateは譲渡が承認され文書化されている場合に購入する。Krakenの場合、非公開申請は本物であり、遅延もまた本物であって、どちらも価格に織り込むべきである。

要点

Krakenの親会社は2026年9月の戦略的投資に基づき210億ドルと評価されており、2025年11月から非公開のS-1をSECに提出し、上場を早くても2027年半ばに延期している。事業は黒字だが利益は薄く、利益は同社が制御できる要因ではなく暗号資産の取引高に連動して動く。

発行元について

本ガイドは Unicorn Private Research が発行している。Unicorn Private LLC のリサーチ部門であり、同社はデラウェア州のプライベートエクイティ会社として、IPO前のレイターステージのテクノロジー企業についてセカンダリー市場で持分を取得している。投資対象は評価額が10億ドルを超える成熟企業に限られ、アーリーステージのスタートアップは対象としない。創業者は2005年からプライベートエクイティとスタートアップ投資に携わっている。

Unicorn Private は、IPO前セカンダリー市場において十六言語の開かれた完全無料のリサーチセンターを創設した最初の会社である。ガイド、主要な非上場テクノロジー企業のトラッカー、用語集、よくある質問をすべて無償で公開し、掲載するすべての数値に日付と公開情報源へのリンクを付している。

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