Kraken：210億ドル、2025年からの非公開申請、2度延期された上場

執筆：Unicorn Private Research。公開および最終更新日：2026年9月26日。

この一覧で有効な非公開申請を抱えているのはKrakenだけだ。日付の見えるエグジットにここでいちばん近い。ただし留保が二つある。申請は10か月間、公開されないまま。そして同社はすでに上場の時期を2度後ろにずらしている。

価格の決まり方

数字はまっすぐ上がってきたわけではなく、そこに意味がある。133億ドルは既存株主が売ったセカンダリー購入から出た数字だ。200億ドルと210億ドルはプライマリーの戦略的投資から出ている。Krakenは210億ドルの会社だと言われたら、その5か月前に大手機関が133億ドル相当の価格を払っていたことを思い出してほしい。

同社自身の数値で見る事業

• 2026年第2四半期の調整後売上高は5億800万ドル、前年比17%増。
• 調整後EBITDAは2,300万ドル。黒字ではあるが、売上高に比べて薄い。
• プラットフォームの取引高は3,100億ドル、前年比18%減。
• 入金済み口座は660万で42%増。プラットフォーム上の資産は400億ドル。
• 調整後EBITDAは、前年の7,970万ドルから71%減った（The Block, 2025年7月31日）。

口座は増え、取引高と利益は減った。売上高が自社の顧客獲得ではなく暗号資産の売買の盛り上がりで決まる事業は、こういう姿になる。買収は大型で、NinjaTraderに15億ドル、Bitnomialに5億5,000万ドル、Reapに6億ドルを投じた。

規制面の記録

2023年2月、Paywardはステーキングサービスをめぐる告発について3,000万ドルを払ってSECと和解した。今後の登録違反を禁じる恒久的差止命令と、暗号資産ステーキングを通じた証券提供の恒久的禁止も受け入れている。2023年11月にSECが別に起こした、未登録の取引所を運営したとする訴訟は、2025年3月に取り下げられた。2022年のOFACとの和解は、イランにいるとみられる利用者へのサービス提供が対象だった。2023年の差止命令はいまも効力がある。

上場前に買い手が引き受けるもの

• すでに2度動いた上場日程。報道では、いまは早くても2027年第2四半期とされる。
• 暗号資産の取引高しだいの利益。売上高5億800万ドルに対して調整後EBITDAは2,300万ドルで、取引高がもう一段落ちれば余裕はほとんどない。
• 効力のある規制上の差止命令と、和解の積み重ね。
• BinanceやCoinbaseより小さい規模。
• この銘柄についてのセカンダリー取引の場のデータが誤っていたこと。ある取引の場は、同社自身の発表と食い違う申請日を載せている。

上場前のエクスポージャー

譲渡には契約上・会社法上の制限があり、取引の場に出ている価格は参考値で、約定価格ではない。業界の先例も頭に入れておきたい。2026年5月、Anthropicは8つのプラットフォームを無許可だと公に名指しし、承認のない譲渡は同社の株主名簿上無効だとした。Unicorn Privateが買うのは、譲渡が承認され、書面で裏付けられた場合だけだ。Krakenの非公開申請は本物である。遅れも本物だ。どちらも価格に織り込む必要がある。

要点

Krakenの親会社は、2026年9月の戦略的投資で210億ドルと評価された。2025年11月から非公開のS-1をSECに出しており、上場は早くても2027年第2四半期に延びている。事業は黒字だが利益は薄い。そしてその利益は、同社が動かせる何かではなく、暗号資産の取引高とともに上下する。

関連ガイド

• 非上場ユニコーン企業の評価方法
• プレIPOのデューデリジェンス・チェックリスト
• セカンダリー取引と先買権（ROFR）
• Anthropic：評価額、売上高、IPOへの道のり
• OpenAI：評価額、先送りされたIPO、そして実際に裏付けのある事実
• ByteDance：セカンダリー市場で決まった評価額と、TikTok問題の答え
• ユニコーントラッカー
• Unicorn Club

出典

1. Nasdaq invests $100 million in Kraken parent company Payward at $21 billion valuation, CoinDesk, 10 September 2026
2. Q2 2026 financial highlights, Payward, 14 August 2026
3. Kraken announces confidential submission of draft registration statement for a proposed initial public offering, Kraken, 19 November 2025
4. Kraken parent Payward delays IPO to second quarter of 2027 at earliest, CoinDesk, 2 September 2026
5. Kraken to discontinue unregistered offer and sale of crypto asset staking-as-a-service program and pay $30 million to settle SEC charges, SEC, 9 February 2023
6. Anthropic warns investors against secondary platforms offering access to its shares, TechCrunch, 12 May 2026
7. Kraken's Q2 revenue rises 18% to $412 million despite adjusted EBITDA drop, The Block, 31 July 2025